【东方证券】邮储银行（601658）-邮储银行25Q3财报点评：业绩增速继续改善，资产质量仍有结构性压力-251102（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。邮储银行 601658.SH 公司研究|季报点评 营收增速环比继续营收增速环比继续回升回升，归母净利润增速保持稳定，归母净利润增速保持稳定。截至 25Q3，邮储银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较 25H1+0.3pct、-6.5pct 和+0.1pct 至 1.8%、8.2%和 1.0%。拆分来看，利息净收入增速较 25H1+0.6pct 至-2.1%；手续费收入同比+11.5%，增速环比-0.1pct，两位数中收增速的背后是

2、个人、对公和金市资管业务的共同发力；其他非息收入增速环比+2.4pct 至 27.5%，或有一定基数效应的影响，但考虑到 Q3 债券市场有显著回调，我们推测银行有一定的TPL 止损和 OCI 兑现力度。由于 24Q3 邮储银行开启新一轮代理费率调整，因此管理费用高基数效应也相应走弱，25Q3 PPOP 同比增速出现较为明显的回落，而信用成本的明显压降最终支撑了归母净利润的稳健增长。存贷比继续改善，净息差小幅收窄存贷比继续改善，净息差小幅收窄。截至 25Q3，邮储银行存款总额、贷款总额同比增速分别为 8.1%（环比-0.3pct）、10.0%（环比-0.2pct），存贷比较 25H1+0.3pc

3、t至 59.5%，对公贷款占比同比+3.6pct。25Q1-Q3 净息差较 25H1 收窄 2BP，与其他国有大行净息差收窄幅度基本相当。资产质量仍有所承压，拨备覆盖率资产质量仍有所承压，拨备覆盖率继续继续回落回落。截至 25Q3，不良率环比+2BP，关注率环比+17BP，测算不良净生成率环比+13BP，均指向资产质量有所承压，Q3 零售业务见长的银行均有类似趋势。拨备覆盖率 241%，环比-18.4pct，拨贷比环比-12BP，拨备反哺利润特征明显。根 据 25Q3 财 报 数 据，预 测 公 司 25/26/27 年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为2.3%/5.8%/7.3%，BV

4、PS 为 9.14/9.96/10.84 元（原预测值为 8.96/9.57/10.18元），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为 0.63X/0.58X/0.53X。参考可比公司平均估值，给予 25 年 0.80 倍 PB，对应合理价值 6.69 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)342,507 348,775 358,070 371,090 387,758 同比增长(%)2.3%1.8%2.7%3

5、.6%4.5%营业利润(百万元)91,618 93,679 88,542 93,696 100,549 同比增长(%)1.2%2.2%-5.5%5.8%7.3%归属母公司净利润(百万元)86,270 86,479 88,508 93,609 100,397 同比增长(%)1.2%0.2%2.3%5.8%7.3%每股收益(元)0.80 0.81 0.83 0.88 0.95 每股净资产(元)7.92 8.37 9.14 9.96 10.84 总资产收益率(%)0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%平均净资产收益率(%)10.8%9.8%9.5%9.2%9.1%市盈率 6.93 7.10 6.9

6、4 6.53 6.06 市净率 0.73 0.69 0.63 0.58 0.53 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年10月31日）5.75 元 目标价格 6.69 元 52 周最高价/最低价 6.44/4.84 元 总股本/流通 A 股（万股）12,009,505/8,697,856 A 股市值（百万元）690,547 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2025 年 11 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-4.01 0 0.17 15.79 相对表现%-3