【交银国际证券】3季度回收补贴金额超预期，运营端偏弱在预期之内-251031（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/交银国际研究交银国际研究 消息快报消息快报 新能源新能源 2025 年 10 月 31 日 龙源电力龙源电力(916 HK)3 季度回收补贴金额超预期，运营端偏弱在预期之內季度回收补贴金额超预期，运营端偏弱在预期之內前三季度盈利同比下跌前三季度盈利同比下跌19.8%，但回收补贴金额超预期。，但回收补贴金额超预期。龙源电力今年前三季度净利润同比下跌19.8%至46.1亿元（人民币，下同），主因去年同期火电业务出售前盈利造成高基数，叠加风电

2、折旧费用增速高于收入端，影响经营利润同比下跌。尽管盈利水平偏弱，但公司前三季度公司回收补贴金额达 92.5亿元，同比增加 58 亿元，优于公司原预期。因此，公司前三季度的经营现金流同比上升 53%至 158 亿元。预期四季度新增装机环比加快，公司维持全年新增预期四季度新增装机环比加快，公司维持全年新增 5GW 目标不变。目标不变。前三季度公 司 总 新 增 装 机 容 量 2.27GW，其 中 风/光 新 增 装 机 容 量 分 别 达1.13GW/1.17GW，3 季度单季环比分别增加 148MW/73MW。公司维持今年全年新增 5GW 的目标。前三季度，总发电量同比上升至 565.47 亿

3、千瓦时，其中风/光发电量同比分别增 5.3%/77.9%。发电量增长主要来自装机容量的扩大。前三季度，风电利用小时同比减少 5.9%（95 小时）至 1,511 小时，限电率为4.7%（同比升 0.75 个百分点），主要集中在河北、天津、宁夏、广西、蒙东等地区。光伏方面，利用小时数为 1,028 小时，与去年同期基本持平。前三季度风/光电平均电价分别为每千瓦时 0.423/0.269 元，同比下降 4%/3%退税政策调整预计对盈利有一定影响。退税政策调整预计对盈利有一定影响。今年10月17日，国家三部委对新能源增值税退税政策进行调整：1）陆上风电自 2025 年 11 月起取消 50%即征即退

4、的增值税优惠；2）海上风电的退税优惠政策延续至 2027 年底。公司认为政策调整将一定程度影响风电业务盈利，同时取消增值税退税或将增加税负，进而影响项目收益。公司已启动内部测算与项目调整工作，将重新对所有新项目及未开工项目进行全面梳理与收益测算，以及将进一步优化采购及运维节奏来减低对盈利的影响。维持买入。维持买入。我们认为，投资者对公司目前面对限电及电价下跌的影响已有一定预期，公司今年以来回收补贴金额及经营现金流超预期，对公司净负债率的控制有正面作用。我们维持目标价 8.23 港元（基于 9 倍 2026 年预测市盈率的估值基准）以及买入买入评级。郑郑民民康康(852)3766 1810文文昊

5、昊,CPA(86)21 6065 36672025 年 10 月 31 日龙源电力龙源电力(916 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/2图表图表 1:2025 年前三季度业绩概要年前三季度业绩概要年结年结 12月月 31日日 (百万人民币百万人民币)9M249M25同比同比(%)收入收入21,428 22,221 3.7 其他收入净额887 828(6.6)经营开支(12,731)(13,960)9.7 经营利润经营利润9,584 9,089(5.2)财务费用净额(2,493)(2,546)2.1 应占联营公司和合营企业利润123 94(

6、23.7)除税前利润除税前利润7,213 6,637(8.0)所得税(1,208)(1,209)0.0 期间利润期间利润6,005 5,428(9.6)终止经营期间利润511 00非控股权益持有人(761)(815)7.1 净利润净利润5,755 4,613(19.8)资料来源：公司资料，交银国际预测 图表图表 2:主要营运数据及预测主要营运数据及预测 年结年结 12月月 31日日 202320242025E2026E2027E装机容量装机容量(兆瓦兆瓦)风电27,75430,409 33,409 36,409 39,409 火电1,8750000光伏及其他可再生能源 5,96410,7341