【民生证券】航发动力（600893）-2025年三季报点评：3Q25营收同比增长19%；存货和合同负债增长较多-251031（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发动力（600893.SH）2025 年三季报点评 3Q25 营收同比增长 19%；存货和合同负债增长较多 2025 年 10 月 31 日 事件：10 月 30 日，公司发布 2025 年三季报，13Q25 实现营收 229.12亿元，YOY-11.73%；归母净利润 1.08 亿元，YOY-85.13%；扣非净利润 0.68亿元，YOY-90.02%。利润表现低于市场预期。公司利润端同比下滑幅度较大主要是受营收减少，财务费用、研发费用增加等因素影响。我们综合点评如下：3Q25 营收同比增长 19%；减值导致净利

2、率承压。1）单季度：3Q25，公司实现营收 88.14 亿元，YOY+18.97%；归母净利润 0.16 亿元，YOY-87.69%；扣非净利润 0.30 亿元，YOY-78.14%。2）利润率：13Q25，公司毛利率同比下滑 1.29ppt 至 10.74%；净利率同比下滑 2.32ppt 至 0.83%。其中，3Q25 毛利率同比下滑 3.55ppt 至 10.40%；净利率同比下滑 1.69ppt 至 0.44%。3）减值：13Q25，公司计提减值准备 1.55 亿元，其中，3Q25 计提 0.70 亿元，直接影响利润端表现，导致净利率承压。3Q25 末合同负债较年初增长 85%；存货增

3、长 38%。13Q25，公司期间费用率同比增加0.97ppt 至9.15%：1）销售费用率同比减少0.83ppt 至0.86%；2）管理费用率同比增加 0.55ppt 至 4.58%；3）财务费用率为 1.92%，去年同期为 1.15%；4）研发费用率同比增加 0.49ppt 至 1.79%；研发费用 4.09 亿元，YOY+21.70%。截至 3Q25 末，公司：1）应收账款及票据 430.38 亿元，较年初增加 5.98%；2）存货 436.92 亿元，较年初增加 37.83%，主要是根据生产需要，公司产品投入增加所致；3）合同负债 83.19 亿元，较年初增加 85.45%。13Q25，

4、公司经营活动净现金流为-84.66 亿元，去年同期为-172.76 亿元。拓展低空及通航；出口转包业务不断突破。1）经营计划：根据经营计划，公司 2025 年预计实现营收 476.63 亿元；归母净利润 5.92 亿元。13Q25，公司营收及归母净利润目标完成度分别为 48%、18%。2）产品布局：在民品方面，公司是国产商用航空发动机核心零部件的供应商，同时积极拓展低空经济及通用航空市场，重点发展 AES100、AEP50/60E、AEP100 系列、AEP500 等涡轴、涡桨发动机。在外贸出口转包方面，公司与世界著名航空发动机制造商建立长期稳固战略合作关系，在盘、环、机匣、叶片及油气类等零件

5、上具有明显技术优势，部分产品成为合作企业的唯一供应商。投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但我们看好公司长期发展潜力，无论是在传统特种领域，还是在商发、低空、通航、外贸等领域，公司都具备明显技术优势。我们预计，公司 20252027 年归母净利润分别为 5.00 亿元、7.78 亿元、11.43亿元，对应 PE 分别为 211x/136x/92x。考虑到公司的航发链长主导地位，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027

6、E 营业收入（百万元）47,880 41,272 49,146 57,622 增长率（%）9.5-13.8 19.1 17.2 归属母公司股东净利润（百万元）860 500 778 1,143 增长率（%）-39.5-41.9 55.6 47.0 每股收益（元）0.32 0.19 0.29 0.43 PE 123 211 136 92 PB 2.6 2.6 2.6 2.5 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：39.62 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱： 分析师 孔厚融 执业证书