【中邮证券】计算机深度报告：Tempus AI启示：用数据构筑AI+医疗行业领先优势-251031（38页）.pdf

1、行业投资评级TempusAI启示：用数据构筑pmbmathbbApmbmathbbI+医疗行业领先优势近期研究报告bullet投资建议建议关注：润达医疗、嘉合美康、卫宁健康、晶泰控股、固生堂、医渡科技、讯飞医疗科技、云知声、Mirxes觅瑞等。bullet风险提示：报销政策风险、数据业务增长不及预期、竞争加剧与技术迭代风险。1海外：AI辅助精准医疗先驱者TepmusAI1.1AI辅助精准医疗TempusAI是一家美国上市的数据驱动的AI辅助精准医疗公司。公司由硅谷创业家Eric创立，在此之前他已经成功打造5家公司，例如网络团购公司Groupon;目标是让科技赋能医疗，让医生能够基于完整的数据做

2、出精准的决策。(divcenter)图表1：TempusAI发展历程(/divcenter)1.2竞争优势：私有真实医疗数据1）公司早期通过低成本基因测序+逐个医院谈判+手工整理数据构筑初步的数据壁垒。公司开发了一个可以清理整合、标准化分散的医疗数据的平台，为构建数据壁垒，公司通过低成本的基因测序服务吸引患者使用以获取C端数据，通过与各家医院机构分别谈判来获取医院共享的B端数据，之后再进行人工整理，公司将大部分的精力都投入到了数据的获取整理和标准化处理上，由此逐步形成数据护城河。2）公司积累了全球最大的肿瘤学专有数据集。经过近10年的努力，公司目前与超过3000家医院、全美65%的学术医疗中心

3、、50%的癌症医生构建了合作关系；制药领域，公司拥有超过200个生物制药合作伙伴，并与美国排名前20（根据2023年收入）的制药公司中的19家构建了合作关系；数据层面，公司积累了世界上最大的专有数据集之一，比肿瘤学中最大的公共基因组数据集TCGA多50倍以上、多模态医疗保健数据超过350PB（截至25Q2，比24年底增加45%以上）、DNA+RNA文件超过33万、成像记录超过200万、测序样本400万、患者记录总数超过4000万。3）公司形成了数据飞轮，未来有望持续深化数据壁垒。测序的患者越多，收集的真实数据越多，可以更好地为患者和医院提供服务，而更好的服务也会带来更多的真实数据。4）B端数据

4、双向直连带来的网络效应，有望为公司持续提供稀缺的真实、私有数据。公司是稀缺的从B端整合数据的厂商，使用各种近实时连接（例如HL7、FHIR）和批量数据交换，双向连接了全国超过4500家医疗服务机构。我们认为，合作的医生、医院、药企会持续共享新的患者数据、医生诊疗数据、药企研发数据，进而不断深化公司的私有数据壁垒。其他竞争对手则更多是从C端获得医疗数据，缺乏医生、药企的真实数据；并且很多医院已经与公司达成了合作后，开放共享数据给第三方的意愿相对较弱。1.3业务：基因检测业务为主，数据和服务高毛利年度业绩方面，公司2024年收入6.93亿美元（mathsfyoy+30.4%），Non-GAAP毛利

5、率为58.3%（同比+4.5mathsfpct.），调整后的EBITDA为-1.05亿美元（(y0y+32.1%)）；季度业绩方面，公司2025Q2营收达到3.15亿美元（left(mathsfyoy+89.57%right)），Non-GAAP毛利率为62.78%（yoy+5.95pct、qoq+1.41pct），调整后的EBITDA为-558万美元（yoy-82.11%），自由现金流为0.37亿美元（同比环比明显转正）。公司业务分为基因检测业务（Genomics）、数据和服务（Data&Services）、AI应用三个部分，目前主要收入来自基因检测业务，数据和服务业务处于起步前期，而AI应

6、用暂不成型。131、基因检测业务：xTCDs带动ASP提升，pmbmathrmxpmbmathrmG带来测试量增长，xM2026年有望放量基因检测业务（Genomics），受益于yen123带来的ASP提升，未来毛利率有望小幅度的渐进式增长。2025Q2基因检测业务营收2.42亿美元(mathsfyoy+115.31%)）、Non-GAAP毛利率为59.44%（yoy+10.07pct、qoq+2.63pct）；主要为癌症患者提供基因检测服务，医生可以根据检测结果开具药物、跟进患者病情。收费模式：公司通过向保险公司或直接向患者收费来获得基因服务的费用，他们会报销测试费用，或者直接向供应商或制药