【国盛证券】粤电力A（000539）-煤价下跌支撑盈利，电价预期提振静待拐点-251031（4页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 粤电力粤电力 A（000539.SZ）煤价下跌支撑盈利，电价预期提振静待拐点煤价下跌支撑盈利，电价预期提振静待拐点 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年年三季度三季度报告报告。前三季度公司实现总营业收入377.17 亿元，同比减少 11.29%；归母净利润 5.84 亿元，同比减少60.2%；基本每股收益 0.11 元，同比减少 60.71%。单三季度，实现营业收入 145.76 亿元，同比减少 11.33%，环比+15.97%；归母净利润 5.51 亿元，同比减少 2.25%，环比+3

2、2.76%。公司业绩下滑主要系上网电价同比显著下行，导致存量发电项目收入降幅超过成本降幅，新投产的部分气电、新能源项目增量收入小于增量成本。成本成本下跌与新能源增量出力驱动业绩修复下跌与新能源增量出力驱动业绩修复。成本方面，成本方面，今年以来煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）三季度均价下降至 672.58 元/吨，同比去年降低 180 元/吨，降幅达 21.09%。电量方面，电量方面，2025 年前三季度公司完成上网电量 885.72 亿千瓦时，同比持平；其中煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别为 618.7、189.4、38.0、31.1、3.8、4.8 亿千瓦时，同比分

3、别-3.61%、0%、+10.83%、+80.57%、+13.51%、+9.40%。单三季度，公司完成上网电量 352.06 亿千瓦时，环比+19.89%，同比+0.2%；其中煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别为 245.5、79.2、11.8、11.4、2.4、1.8 亿千瓦时，同比分别-3.22%、+0.58%、+41.90%、+67.70%、+8.64%、+9.76%。电价下滑导致公司营收电价下滑导致公司营收整体整体承压承压，广东省中长期电价有望触底。，广东省中长期电价有望触底。公司2025 前三季度平均上网电价为 473.34 元/千千瓦时，同比下降 59.92元/千瓦时

4、，降幅 11.26%。近期广东省发布 2026 年电力交易机制，交易基准电价和浮动范围保持不变，2026 年年度交易成交均价上限暂定为 0.554 元/千瓦时，下限暂定为 0.372 元/千瓦时。考虑到2025 年年度交易价格为 0.392 元/千瓦时，距下限价格仅 2 分，2026 年容量电价提升至 165 元/千瓦/年，即使 2026 年年度价格签至下限，容量电价有望对冲，广东省中长期电价预计触底。新能源经营贡献新能源经营贡献显著提升显著提升，公司积极布局公司积极布局能源转型项目能源转型项目。2025 前三季度，公司风电控股装机容量 389.50 万千瓦，占比 9.60%，新增风电装机 5

5、0.00 万千瓦；光伏控股装机容量 457.45 万千瓦，占比 11.28%，新增光伏装机 69.36 万千瓦。公司积极布局能源转型项目，在建新疆克拉玛依等光伏项目合计装机容量 91.5 万千瓦，在建山西、甘肃等风电项目 20 万千瓦；完成决策拟建的项目 67.2 万千瓦。投资建议。投资建议。公司作为广东省属电力龙头，煤价下行叠加广东省电价触底，后续业绩有望反弹。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为568.95/632.93/682.80 亿元，同比增长-0.5%/+11.2%/+7.9%；归母净利分别为 6.84/11.83/14.63 亿元，对应 2025-2027 年 EPS

6、分别为0.13/0.23/0.28 元/股，PE 分别为38.0/22.0/17.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 电力 前次评级 买入 10 月 30日收盘价（元）4.95 总市值（百万元）25,988.91 总股本（百万股）5,250.28 其中自由流通股（%）63.88 30 日日均成交量（百万股）34.10 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S068052410000