常熟银行（601128）-A股公司研究报告：2025年三季报点评：零售信贷回暖资产质量边际改善-251030（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 农商行农商行 2025 年年 10 月月 30 日日 常熟银行（601128）2025 年三季报点评 推荐推荐（维持）（维持）零售信贷回暖，资产质量零售信贷回暖，资产质量边际边际改善改善 目标价：目标价：10.14 元元 当前价：当前价：6.92 元元 事项：事项：10 月 29 日晚，常熟银行披露 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 90.52 亿元，同比增长 8.15%（1H25 为 10.10%）；归母净利

2、润 33.57 亿元，同比增长12.82%（1H25 为 13.51%）。截至报告期末，不良贷款率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率 463%，环比下降 26.6pct。评论：评论：其他非息拖累营收增速其他非息拖累营收增速，但核心营收能力仍较强，归母净利润但核心营收能力仍较强，归母净利润保持两位数保持两位数高高增增。1）规模增速规模增速较好较好，且单季且单季息差息差企稳回升企稳回升，净利息收入，净利息收入提速提速。三季度信贷规模实现较好增长，对公、零售贷款增长均有所提速；日均净息差 2.57%，环比仅下降 1bp，降幅较二季度收窄，单季净息差（期初期末口径）企稳回升。3Q25 利息净收入 24

3、.28 亿元，同比增长 5.5%，不论是绝对值还是同比增速均高于前两个季度。2）非息收入非息收入反成拖累反成拖累。上半年非息收入主要起支撑作用，（中收和其他非息收入均高增长），但三季度由于利率和汇率波动，公允价值变动净损益和汇兑损益下降，并且去年同期投资收益高基数，单季其他非息同比下降 22.2%，中收仍保持较快增长，但增速较上半年下降，因此前三季度营收增速较 1H25 下降近 2pct 至 8.15%。3）归母净利润增速归母净利润增速维持维持双位数双位数高增。高增。前三季度归母净利润同比增长 12.82%，增速较 1H25 略降 0.7pct，降幅低于营收端，主要是单季不良净生成率有所改善，

4、拨备计提力度有所下降，单季信用减值损失同比下降 23.8%。拨备覆盖率环比下降 26.6pct 至 463%。信贷投放提速，零售端改善明显信贷投放提速，零售端改善明显。1）信贷需求回暖，生息资产规模提速。）信贷需求回暖，生息资产规模提速。25年 9 月末生息资产同比增长 10.4%，增速环比+1.4pct，主要受益于贷款需求回暖。贷款规模同比+7.1%，增速环比+1.9pct。相对而言，存款增长较为平稳，同比增长 9.7%，环比略降 0.2pct。2）一般对公及零售贷款需求均有改善一般对公及零售贷款需求均有改善：从绝对值来看，3Q25 一般对公/零售贷款/票据分别增长 30.05 亿元、16.

5、29 亿元、6.6 亿元，而 2Q25 一般对公贷款负增 8.21 亿元，零售贷款只增 10.31 亿元。从同比增速来看，3Q25 一般对公/零售贷款/票据分别增长 10.6%/2.5%/26.6%，环比分别+2.8pct/+2.4pct/-12pct。单季单季息差息差企稳回升企稳回升，资产端收益率资产端收益率环比基本持平环比基本持平，负债端成本负债端成本继续继续改善。改善。常熟银行前三季度日均净息差为 2.57%，较 Q2 仅下降 1bp，仍是同业领先水平。而我们测算单季净息差（期初期末口径）则有企稳回升的态势，环比+5bp 至2.5%。1）资产端：）资产端：受益于改善的资产结构，3Q25

6、单季生息资产收益率环比基本持平于 4.21%。贷款占比环比+1.3pct 至 64.0%；2）负债端：）负债端：存款成本继续改善，三年期以上的存款占比较年初下降 10.3pct 至 49.7%。单季计息负债成本率环比下降 4bp 至 1.87%。资产质量总体保持优异，资产质量总体保持优异，微贷风险或有缓释，微贷风险或有缓释，拨备水平充足拨备水平充足。公司不良贷款率环比持平于 0.76%，在行业内继续保持优异水平。我们测算单季年化不良净生成率为 1.0%，较 Q2 下降 34bp，或由于当地经济活跃度有所提升，小微贷款风险有所缓释。三季度资产质量边际改善，因此拨备计提力度有所下降，不过总体拨备水