神州泰岳(300002)-A股公司研究报告：静待新游大规模推广后进展-251030（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 神州泰岳神州泰岳(300002 CH)静待新游静待新游大规模推广后大规模推广后进展进展 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):16.37 朱珺朱珺 研究员 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 吴珺吴珺*研究员 SAC No.S0570523100001 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 29 日)12.11 市值(人

2、民币百万)23,822 6 个月平均日成交额(人民币百万)1,082 52 周价格范围(人民币)10.32-15.88 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)6,452 6,566 8,233 8,846+/-%8.22 1.76 25.38 7.45 归属母公司净利润(百万)1,428 961.53 1,401 1,605+/-%60.92(32.65)45.73 14.56 EPS(最新摊薄)0.73 0.49 0.71 0.82 ROE(%)22.35

3、13.00 16.68 16.47 PE(倍)16.69 24.78 17.00 14.84 PB(倍)3.40 3.06 2.64 2.28 EV EBITDA(倍)12.56 17.04 11.28 9.26 股息率(%)0.83 0.66 0.66 0.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 30 日中国内地 文化娱乐文化娱乐 公司 25Q3 实现营业收入 13.84 亿元，同比下降 5.29%，环比增长 1.7%；实现归母净利润 2.15 亿元，同比下降 53.55%；实现扣非归母净利润 2.08亿元，同比下降 3.20%，环比下降 20.6%。25Q3 归母净

4、利润大幅下滑，主因 24Q3 收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备导致利润基数较高，以及Q3 游戏业务收入及净利润同环比有下滑。公司 2025Q1-Q3 实现营业收入40.68亿元，同比下降 9.86%；实现归母净利润 7.24亿元，同比下降 33.77%；实现扣非归母净利润 6.96 亿元，同比下降 16.42%。我们认为公司正处在新旧动能转换的关键时期，25Q3 业绩短期承压，但长期看好公司出海 SLG产品力与 AI 业务商业化落地。维持“买入”。老游戏流水仍回落但降幅收窄，新游仍在调优中老游戏流水仍回落但降幅收窄，新游仍在调优中 公司存量游戏Age of Origins和War and

5、Order在减少投放后流水自然回落，但仍表现出较强的生命力，时代财经发布2025 年第三季度中国游戏出海常青榜，Age of Origins位列榜单第 4，War and Order名列第 17，我们预计 2025 年前三季度每个季度流水环比下降幅度逐季收窄。公司储备了包括DL(Stellar Sanctuary)和LOA(Next Age)在内的多款“SLG+X”产品，国内版本分别为荒星传说：牧者之息和长河万卷，均已获得版号。当前内容仍在调优中。我们认为短期新游进展较慢影响业绩，后续待产品流水释放后业绩增长。AI 产品推进产品推进，Q4 计算机业务计算机业务季节性增长可期季节性增长可期 公司

6、于 7 月推出的 AI 语音数字员工产品 OurWorks（Avavox），商业模式上强调“未接通不收费”“打破传统包月或高预付”，直击中小企业降本诉求；与“即充即用”的轻量化使用方式相匹配。10 月已上线国际版，OurWorks面向 B 端用户，渗透路径需验证不同垂直场景模板与效果沉淀，形成口碑-复购-规模化的收入曲线，但作为 To B 产品，预计到 2026 上半年都将处于用户积累阶段。展望 Q4，年末计算机业务的传统确收旺季，预计将带动公司整体营收和利润环比改善。毛利率毛利率有所有所下滑下滑，24Q3 确认非经推高归母净利润基数确认非经推高归母净利润基数 公司 25Q3 毛利率 56.1