【紫金天风】债券周报：多空交织，债市延续震荡-251027（23页）.pdf

1、多多多多多多多多多多多债券周报债券周报 2025.10.272025.10.27作者：贾瑞斌从业资格证号：F3041932交易咨询证号：Z0015195研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：刘晓元从业资格证号：F03117720联系方式：审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640观点小结国债定性解析核心观点核心观点中性中性上周债市走势较为波折，利率整体呈现“N”型向上走势。周初主要在美国关税态度的极具反转下，市场风险偏好回升，利率大幅上行；之后双降预期升温，多头情绪较浓，市场呈现股债双牛；后半周三季度经济数据延续结构性修复，中美在马来西亚经贸磋商，“十五五”规划的政策预期

2、以及宽货币预期回落，债市承压上行。短期内债市或面临压力，主要由于“十五五”规划落地，股市反应积极，以及中美在马来西亚谈判较为积极，市场风险偏好提升，对债市形成压制。不过近期宽货币预期再次升温，对债市形成支撑，因此预计债市仍然维持震荡，难以形成趋势行情。经济增长经济增长中性偏多中性偏多9月制造业PMI小幅回升。9月随着高温多雨极端天气影响消退，制造业PMI出现季节性反弹，但本次回升0.4个百分点略低于历年季节性反弹均值，且制造业PMI已经连续6个月处于荣枯线下方，表明国内经济回升动能偏弱，内需修复仍然乏力，基本面景气度偏弱。制造业PMI还呈现以下特征：内需修复乏力，需求端较弱，需求类指数仍处于荣

3、枯线下方；生产端修复明显强于需求端，供需失衡问题加大；价格指数出现下行，但上游原材料价格仍然强于下游出厂价格指数，侧面反应当前反内卷政策进一步压制中下游企业利润，后续基本面的进一步企稳回升还需要需求端政策的加码。通胀通胀中性中性10月CPI读数预计弱修复。高频数据显示食用农产品价格指数同比下行11.44%，前值-12.72%。食品价格中，拖累项猪肉-27.02%、鸡蛋-27.21%、蔬菜-12.22%、水果-3.02%、鱼-2.36%。资金面资金面中性中性上周OMO到期与政府债缴款压力较小，此外税期也因国庆假期推后，资金面扰动因素有限，叠加央行的呵护态度，资金利率整体平稳。资金未出现较为明显分

4、层现象，R007与DR007平均利差在3.94bp左右。DR001较上周上行0.26bps至1.32%，DR007较上周上行0.25bps至1.41%。货币政策货币政策中性中性2025年第三季度货币政策执行报告提到，落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政

5、策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。财政政策财政政策中性中性财政部部长蓝佛安9月12日在国新办“高质量完成十四五规划”系列主题新闻发布会上表示，“第一，在存量上做减法。继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分提前下达部分20262026年新增地方政府债务限额，年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。”多多宏观与地缘的担忧重现多多近期事件回顾近期事件回顾数据来源：紫金天风期货研究所9.19 国债发行情况不佳，股市强势反弹，基金费率调整交易再起，债市情绪大幅走弱9.

6、25 债市出现大幅反转行情，上午空头情绪较强，长端利率逼近年内高点，但下午大行买债力度加大，债市企稳信号增强，收益大幅下行10.10 超长债发行情况不佳，叠加债市止盈情绪较强，收益率震荡上行债市整体呈现震荡格局，无明显核心驱动，主要围绕中美关税博弈、基金销售费用新规、宽货币预期等因素博弈多空交织，债市延续震荡数据来源：Wind、紫金天风期货研究所 上周债市走势较为波折，利率整体呈现“N”型向上走势。周初主要在美国关税态度的极具反转下，市场风险偏好回升，利率大幅上行；之后双降预期升温，多头情绪较浓，市场呈现股债双牛；后半周三季度经济数据延续结构性修复，中美在马来西亚经贸磋商，“十五五”规划的政策