安踏体育（2020.HK）-港股公司研究报告：25Q3安踏主品牌流水不及预期户外品牌延续高增-251029（5页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 10 月 29 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）25Q3 安踏主品牌流水不及预期，户外品牌延续高增安踏主品牌流水不及预期，户外品牌延续高增 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：84.05 港元 25Q3 安踏主品牌和安踏主品牌和 FILA 流水均低单位数增长（线上增速更快），其他品牌流水均低单位数增长（线上增速更快），其他品牌45%-50%增长增长。公司公司持续探索渠道新业态持续探索渠道新业态&优化运营效率；优化优化运营效率；优化 FILA 产品结构；产品结构；拓展户外细分赛道拓展户外细分赛道&增加核心商圈覆盖范围增加核心商圈覆盖范围，公

2、司下调安踏主品牌公司下调安踏主品牌全年收入指引全年收入指引至低单位数增长（其他品牌不变），我们小幅下调盈利预测至低单位数增长（其他品牌不变），我们小幅下调盈利预测，预计预计 25-27 年公年公司司净利润净利润 131.3 亿元、亿元、147.7 亿元、亿元、164.6 亿元，同比增速为亿元，同比增速为-16%、12%、11%，当前市值对应当前市值对应 25PE16.5X、26PE15X，维持强烈推荐评级，维持强烈推荐评级。25Q3 安踏主品牌流水同比增长低单位数，安踏主品牌流水同比增长低单位数，FILA 流水同比增长低单位数，其流水同比增长低单位数，其他品牌流水增长他品牌流水增长 45%-5

3、0%（不含（不含 2024 年年 1 月之后加入公司品牌）月之后加入公司品牌）。安踏主品牌安踏主品牌流水表现不及预期流水表现不及预期：1）流水：）流水：安踏线下低单位数增长，线上高单位数增长。2）折扣及库存：线下折扣持平（7 折左右），线上折扣略有加深（约 5 折），库销比略高于去年同期，但仍处于健康区间。3）渠道：）渠道：新零售业态表现持续提升，安踏殿堂级门店、安踏冠军、SC 店稳步上升；灯塔店计划及加盟商简化版店改造计划推进，国庆节期间开 41 家店，累计超 100 家。4）国际化布局：）国际化布局：东南亚宣布三年千店计划；美国市场 5 月登陆亚马逊平台，洛杉矶旗舰店预计年底前开业；欧洲市

4、场巴黎 JD Sport 旗下 Good Patrol 举办展览展示与欧文合作的系列，欧洲官网 10 月 20 日上线，英国官网计划 10月 30 日上线，覆盖英、法、德、意、西五国。FILA 品牌品牌线上表现良好线上表现良好：1）流水：）流水：FILA 大货中单位数增长，电商高单位数增长；2）折扣与库存：）折扣与库存：线下约 74 折，线上约 58 折，基本与二季度持平。库存 6个月（备货+天气偏暖），预计年底会维持在 5-6 个月健康水平。3）品牌营销：）品牌营销：9 月正式发布网球战略和产品策略，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，携手两大高校构建产学研闭环项目，官宣中国首位网球代

5、言人布云朝克特（中国男子网球单打排名第一）。其他品牌其他品牌延续高增长延续高增长：1）迪桑特：）迪桑特：流水增长 30%，战略重点聚焦一线城市旗舰店；同时增加线上活动提升曝光。2）可隆可隆：流水增长 70%，稳步拓展店铺，成为中国国家攀岩队官方合作伙伴。3）MAIA：流水增长 45%，执行差异化战略定位，专为亚洲女性身形设计，基础数据基础数据 总股本（百万股）2807 香港股（百万股）2807 总市值（十亿港元）235.9 香港股市值（十亿港元）235.9 每股净资产（港元）22.7 ROE（TTM）24.5 资产负债率 41.0%主要股东 汇丰国际信托有限公司 主要股东持股比例 53.009

6、6%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-9-7-0 相对表现-10-26-28 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、安踏体育（02020）25H1 业绩稳健，持续强化多品牌运营能力2025-08-31 2、安踏体育（02020）持续探索新零售模式，户外业务成为增长新驱动力2025-08-04 3、安踏体育（02020）25Q2 主品牌增速环比放缓，重点提升渠道运营效率2025-07-16 刘丽刘丽 S1090517080006 王梓旭王梓旭 S1090524070009 -20-10010203040Oct/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)安踏体育恒生