【山西证券】深信服（300454）-单季度收入增长提速，净利润大幅改善-251030（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1云基础设施服务深信服（云基础设施服务深信服（300454.SZ）增持）增持-A(维持维持)单季度收入增长提速，净利润大幅改善单季度收入增长提速，净利润大幅改善2025 年年 10 月月 30 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 10 月月 29 日日收盘价（元）：114.69年内最高/最低（元）：142.00/51.50流通 A 股/总股本（亿股）：2.78/4.22流通 A 股市值（亿）：319.18总市值（亿）：483.86基础数据：基础数

2、据：2025 年年 9 月月 30 日日基本每股收益(元)：-0.19摊薄每股收益(元)：-0.19每股净资产(元)：21.83净资产收益率(%)：-0.87资料来源：最闻分析师：分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：研究助理：研究助理：邹昕宸邮箱：事事件描述件描述10 月 27 日，公司发布 2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现收入 51.25 亿元，同比增长 10.62%，前三季度实现归母净利润-0.81 亿元，同比高增 86.10%，实现扣非净利润-1.36 亿元，同比增 79.14%；2025 年第三季度公司实现收入 21.16 亿元，同比增长

3、 9.86%，三季度实现归母净利润 1.47亿元，同比高增 1097.40%，实现扣非净利润 1.23 亿元，同比高增 3276.12%。事事件点评件点评收入端保持稳健增长，控费提效推动净利润大幅改善。收入端保持稳健增长，控费提效推动净利润大幅改善。得益于信创建设及 VMware 国产化替代进程持续深化，今年以来公司云业务保持快速增长，成为整体收入稳健增长的重要驱动力，其中分布式存储、超融合等业务均保持高速增长。2025 年前三季度公司毛利率为 60.94%，较上年同期提高 0.33个百分点。在利润端，随着公司持续改善管理并实行精细化运营，今年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降

4、低 4.41、1.55、5.92 个百分点。受此影响，前三季度公司净利率达-1.57%，较上年同期提高 10.94个百分点。此外，前三季度公司经营性净现金流从上年同期的-7.31 亿元提升至 0.13 亿元，主要是因为前三季度公司销售收现同比增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期有所减少。超融合和超融合和 EDS 持续发力，成为重要的收入增长点。持续发力，成为重要的收入增长点。其中，1）公司的国内超融合龙头地位持续巩固，根据 IDC 数据，2025 上半年，在国内超融合整体市场和全栈超融合市场，深信服超融合分别以 15.9%和 26.5%的份额斩获“双料”第一。而随着 VMware 退出中国

5、市场，截至今年 10 月，已有 600多家央国企用户采用公司的超融合产品实现国产化转型升级，其中，东风柳汽部署了 5 个超融合业务集群，包含 550 多台虚拟机；2）公司的分布式存储业务 EDS 聚焦高价值场景，同时不断推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，产品和方案竞争力稳步提升，推动该业务收入保持快速增长。投投资建议资建议公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI 需求爆发有望带动公司云业务高速增长，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.231.882.45，对应公司10 月 29 日收盘价 114.69 元，2025-2027 年 PE 分别为 93.161.046.8

6、，维持“增持-A”评级。风风险提示险提示产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,6627,5208,5109,54910,898YoY(%)3.4-1.913.212.214.1净利润(百万元)1981975207931,033YoY(%)1.9-0.5164.052.630.3毛利率(%)65.1