【华源证券】影石创新（688775）-收入延续高增长，费用加大投入致使利润承压-251029（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|消费电子消费电子非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师符超然SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2929 日日收盘价（元）300.91一 年 内 最 高/最 低（元）377.77/161.06总市值（百万元）120,664.91流通市值（百万元）9,178.23总股本（百万股）401.00资产负债率（%）37.85每股净资产（元/股

2、）14.28资料来源：聚源数据影石创新影石创新(688775.SH)(688775.SH)收入延续高增长，费用加大投入致使利润承压投资要点：投资要点：事件事件：公司发布公司发布 20252025 年三季报年三季报，单 Q3 公司实现营收 29.4 亿元，同比+92.6%；归母净利润 2.7 亿元，同比-15.9%。毛利率 47.6%，同比-6.7pct，环比-2.6pct；归母净利率 9.2%，同比-11.9pct，环比-5.6pct。收入端：行业需求增长，新品迭代与市场拓展驱动高增收入端：行业需求增长，新品迭代与市场拓展驱动高增。25Q3 收入同比+92.6%，延续快速增长态势，主要受益于国

3、内外行业需求增长，且公司积极进行渠道拓展和新品迭代。（1）分区域来看，参考 25H1 情况，内销增速快于外销，预计 Q3 维持此趋势。（2）分产品来看，2025 年以来陆续发布 X5 全景相机、Go Ultra 口袋相机、Flow 2 手机云台、全景无人机等新品。其中，全景相机逐步破圈，正在从小众走向大众，驱动公司收入持续高增长。利润端：竞争利润端：竞争趋于激烈趋于激烈，费用率上升，费用率上升致使利润承压致使利润承压。（1）毛利率方面，Q3 同比下降 6.7pct 至 47.6%，我们认为主因国内竞争加剧，产品价格下行以及内销占比提升。（2）费用方面，Q3 销售和研发费用率明显提升，研发/销售

4、/管理费用率分别为17.8%/17.1%/3.4%，同比+4.9pct/+4.0pct/-1.6pct。其中单季研发费用达 5.2 亿元，同比+164.8%，据三季报，研发投入主要用于芯片定制、无人机等战略项目。若剔除新业务研发投入影响，公司 Q3 利润指标较去年同期均实现提升。无人机发售节奏预计提前至无人机发售节奏预计提前至 25Q425Q4，未来采用未来采用双品牌运营双品牌运营模式模式。据三季报，影翎全景无人机预计于 25Q4 开启部分区域试售，较前期预告的 26Q1 提前。后续无人机业务将分为自有品牌无人机+第三方合作孵化的“影翎 Antigravity”全景无人机。盈利预测与评级：盈利

5、预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11/16/24 亿元，同比+7%/+49%/+52%。我们认为，行业需求快速增长和公司新品迭代有望支撑收入延续快速成长，全景无人机上市提速有望进一步打开成长空间。当前股价对应 PE分别为 114/76/50 倍，维持“增持”评级。风险提示。风险提示。市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）3,6365

6、,5749,54414,56421,178同比增长率（%）78.16%53.29%71.22%52.59%45.41%归母净利润（百万元）8309951,0631,5852,411同比增长率（%）103.66%19.91%6.82%49.15%52.09%每股收益（元/股）2.072.482.653.956.01ROE（%）37.95%31.27%17.19%20.41%23.69%市盈率（P/E）145.45121.30113.5576.1450.06资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 1 10 0 月月 2 29 9 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和