【华源证券】柏星龙（920075）-柏星龙（920075.BJ）-251029（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告轻工制造轻工制造|包装印刷包装印刷北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2828 日日收盘价（元）29.46一 年 内 最 高/最 低（元）57.68/20.10总市值（百万元）1,909.45流通市值（百万元）1,027.53总股本（百万股）64.82资产负债率（%）35.85每股净资

2、产（元/股）6.19资料来源：聚源数据柏星龙柏星龙(920075.BJ)(920075.BJ)包装业务收入下降致使业绩承压，AI+潮玩业务发展卓有成效投资要点：投资要点：事件：事件：2025Q1-Q32025Q1-Q3 实现营业收入 3.77 亿元（yoy-16%)，实现归母净利润 2441 万元（yoy-37%）。销售费用率9.06%(yoy+1.3pcts)，管理费用率11.96%(yoy+2.3pcts），研发费用率4.03%（yoy+0.3pcts）。2025Q2025Q3 3公司实现营业收入1.25亿元（yoy-29%）；归母净利润 344 万元（yoy-71%）。受内销下游白酒行业

3、持续低迷与市场竞争加剧等因素影响，客户订单有所减少，导致公司酒类产品包装业务收入下降，营业利润也同比减少。内销酒类包装业务同比下滑内销酒类包装业务同比下滑，公司积极拓展海外市场公司积极拓展海外市场。2025 年上半年公司产品包装产品包装业务业务占公司总营业收入 92.93%，营收同比-10.16%，主要原因为受内销白酒行业持续深度调整，终端消费恢复有限，市场竞争加剧，公司酒类产品包装业务收入同比减少。外销方面，公司合作广度与深度均有提升，广度上，与客户合作从原先集团下个别品牌扩展到更多集团内品牌；深度上，从服务单一品牌的礼品线或季节性产品延伸至更多产品系列，介入客户合作的机会持续增长。内销方面

4、，酒类业务不断拓展产品至黄酒、啤酒、果酒等品类，打造气泡黄酒、即饮消费等创新产品路径，同时融入渠道创新，从传统商超延展至电商货架、即时零售、外卖等渠道，形成标杆案例，带动非白酒品类渗透率逐渐提升。我们认为公司内销包装业务暂时承压，我们认为公司内销包装业务暂时承压，蓄力等待行业拐点到来；外销业务合作品牌覆盖广度和客户粘性提升，叠加海外产蓄力等待行业拐点到来；外销业务合作品牌覆盖广度和客户粘性提升，叠加海外产能不断释放，有望持续提升市场份额。能不断释放，有望持续提升市场份额。持续夯实设计与持续夯实设计与 IPIP 开发能力开发能力，文创潮玩业务多点开花文创潮玩业务多点开花。柏星龙于 2025/10

5、/15-10/18携旗下文创潮玩品牌“玩物丛生”首次参加 CTE 中国玩具展，IP 开发维度来看，品牌聚焦 Z 世代“情绪经济”新消费需求，明确“AI 互动类、传统文创类”两大产品主线；核心原创 IP 方面，“独眼星球”已完成 AI 陪伴型毛绒玩具原型设计，另一原创传统文创潮玩 IP“Nidoo”已完成品牌故事撰写与产品形象原型设计，IP 矩阵初步成型。产品落地维度来看，核心 IP 产品已进入产业化准备阶段，其中“独眼星球”AI 陪伴型毛绒玩具、“Nidoo”手办玩偶盲盒均已完成产品打样，在生产技术标准、流程衔接等方面已做好大批量生产准备。渠道布局拓展来看，公司推动“线上全平台+线下多场景”渠

6、道覆盖，线上端计划在各大主流购物平台开设“玩物丛生”品牌专店，并搭建微信小程序官方社群与商城；线下端目标与成熟零售渠道商合作，覆盖潮玩集合店、文旅场景等，实现全渠道销售铺货，提升品牌与产品触达率。我我们认为公司文创潮玩业务进展较快，前期工作准备完善，关注后续营销活动、渠道们认为公司文创潮玩业务进展较快，前期工作准备完善，关注后续营销活动、渠道铺设以及业务放量情况。铺设以及业务放量情况。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.41、0.53 和 0.68 亿元，截至 10 月 28 日收盘价，对应 PE 为 47、36、28 倍。公司深耕创意包装十七