万辰集团(300972)-A股公司研究报告：多重因素推动净利率超预期-251024（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 食品饮料食品饮料 休闲食品休闲食品 多重因素推动净利率超预期多重因素推动净利率超预期 2025 年年 10 月月 24 日日 评级评级 买入买入 评级变动 维持 交易数据交易数据 当前价格（元）173.53 52 周价格区间（元）57.90-211.80 总市值（百万）32778.33 流通市值（百万）29151.84 总股本（万股）18889.14 流通股（万股）16799.31 涨跌幅比较涨跌幅比较%1M 3M 12M 万辰集团 3.03 14.97 192.43 休闲食品-0.91-1.31 19.60 黄静黄静 分析师分析师

2、执业证书编号:S0530524020001 相关报告相关报告 1 万辰集团（300972.SZ）2025 年半年报点评：开店速度放缓，盈利能力提升 2025-09-08 2 万辰集团（300972.SZ）公司点评：少数股东权益收回，再下一城 2025-08-17 3 万辰集团（300972.SZ）2025 年一季报点评：业绩超预期释放 2025-05-12 预测指标预测指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）92.94 323.29 517.23 613.34 671.62 归母净利润（亿元）-0.83 2.94 11.71 15.40 17.94 每

3、股收益（元）-0.54 1.63 6.20 8.15 9.50 每股净资产（元）4.17 6.10 9.84 15.14 21.32 P/E-323.69 106.41 27.98 21.29 18.27 P/B 41.59 28.44 17.63 11.46 8.14 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：投资要点：公司发布公司发布 2025 年三季报，年三季报，业绩业绩超预期超预期。2025Q1-3，公司实现营业收入365.62 亿元，同比增长 77.37%；实现归母净利润 8.55亿元，同比增长917.04%，实现扣非归母净利润 8.06亿元，同比增长 955.27%；单 Q3，公司实

4、现营业收入 139.80亿元，同比增长 44.15%，环比增长 18.86%；实现归母净利润 3.83亿元，同比增长 361.22%，环比增长 49.35%；实现扣非归母净利润 3.55亿元，同比增长 347.34%，环比增长 48.52%。量贩零食业务量贩零食业务延续成长延续成长，净利率提升显著，净利率提升显著。报告期内，门店网络继续扩展，经营效率与品牌势能持续提升。2025Q1/Q2/Q3，量贩零食业务收入分别为 106.88/116.60/138.13 亿元，其中 Q3 收入同比和环比分别增长 44.61%/18.46%；量贩零食业务剔除股份支付费用后的净利润分别为 4.12/5.44/

5、7.36亿元，对应的净利率分别为 3.85%/4.67%/5.33%。多重因素多重因素共同共同推动净利率超预期。推动净利率超预期。1）规模效应释放，毛利率再上台阶。2025Q3，公 司 的 综合 毛利 率为 12.14%，同 比 和 环比 分别 提升1.83/0.38pp。2）经营效率提升，净利率弹性释放。经营效率的提升有效推动费用率下降，2025Q3，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2.65%/2.82%/0.05%，分别同比-1.51/+0.04/-0.04pp，其中销售费用率的下降预计主要因为业务拓展费、交通物流费增长幅度低于收入增长幅度。3）所得税税率下降。2025Q3，公司

6、所得税税率为 24.42%，同比和环比分别下降 10.42/5.00pp。盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：预计公司 2025-2027年营业收入分别为 517/613/672 亿 元，同 比 增 长59.99%/18.58%/9.50%；净 利 润 分 别 为22.01/28.93/33.71 亿元，按 Q3 的归母比例计算，归母净利润为11.71/15.40/17.94 亿元，同比增长 299.08%/31.45%/16.53%；对应 PE为 28/21/18 倍。往后看：1）公司完成收购万优少数股权事项后将显著增厚公司归母净利润；2）经营效率仍有优化空间，盈利能力有望进一步释放；3