安踏体育(02020.HK)-港股公司研究报告：电商渠道调整下调主品牌增速-251027（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 电商渠道调整，下调主品牌增速 安踏体育(2020.HK)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：20202020 上次评级：买入 52 周最高价/最低价(港元)：101.6/80.25 目标价格目标价格(港元港元)：总市值总市值(亿港元亿港元)2,464.732,464.73 最新收盘价(港元)：87.8 自由流通市值(亿港元)2,464.73 自由流通股数(百万)2,807.21 事件概述事件概述 公司公告 2025Q3 运营数据：25Q3 主品牌/FILA/其他品牌同比低单位数正增长/低单位数正增长/45-50%正增长

2、，FILA 受高温影响。分析判断分析判断 我们分析，1）安踏品牌 2025Q3 实现低单位数正增长，环比 2025Q2 增速持平、同比 2024Q3 中单位数正增长增速放缓，我们分析主要由于线上线下销售的同步放缓；2）FILA 2025Q3 流水实现低单位数正增长，环比2025Q2 的中单位数正增长略有放缓、同比 2024Q3 的低单位数负增长则有所改善。3）迪桑特、KOLON、MAIA 等其他品牌 2025Q2 增长 45-50%，环比 2025Q2 的增长 50-55%略有放缓，同比 2024Q3 持平。投资建议投资建议 我们分析，（1）考虑电商承压，预计 2025 年主品牌收入由中单调整

3、至低单位数增长、FILA 收入中单位数增长，KOLON 和 DESCENTE 等其他品牌 40%增长。根据公司公告，公司计划 25 年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON/MAIA 店数分别为 7000-7100/2600-2700/2100-2200/260-270/200-210/50-60 家，25 年净开-135 至-35/-184 至-84/40-140/34-44/9-19/3-13 家。（2）中期看，KOLON 和 DESCENTE 持续受益于户外赛道景气度提升保持高增长。AmerSports 有望持续带来正向贡献，净利仍有较大增长空间。（3）长期来看，Jac

4、k Wolfski、MUSINS、MAYA ACTIVE 均为长期增长点。维持盈利预测，维持 25/26/27 年收入预测770/859/960 亿元；维持 25/26/27 归母净利预测 138.74/159.07/178.76 亿元；维持 25/26/27 年 EPS 预测4.94/5.67/6.37 元；2025 年 10 月 27 日收盘价 87.8 港元对应 25/26/27 年 PE 为 17/15/13 倍（1 港元=0.92 元人民币），维持“买入”评级。风险提示风险提示 开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_pro

5、fit 财务摘要 2022023 3A A 2022024 4A A 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 营业收入(百万元)62356.00 70826.00 77044.55 85948.36 95963.16 YoY（%）16.23%13.58%8.78%11.56%11.65%归母净利润(百万元)10236.00 15596.00 13874.39 15906.79 17876.40 YoY（%）34.86%52.36%-11.04%14.65%12.38%毛利率（%）62.59%62.17%62.32%62.47%62.62%每股收益（元）3.

6、61 5.52 4.94 5.67 6.37 ROE 19.89%25.27%18.35%17.38%16.34%市盈率 18.45 12.97 16.80 14.65 13.04 证券研究报告|港股公司点评报告 Table_Date 2025 年 10 月 27 日 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：公司公告，华西证券研究所。注：1 港元=0.92 元人民币。Table_AuthorTable_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 分析师：李佳妮分析师：李佳妮 邮箱： 邮箱： SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S