【江海证券】登康口腔（001328）-战略收缩线上投入，保持稳定增长-251029（4页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告 2025 年年 10 月月 29 日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）当前价格当前价格:38.57 元元 市场数据市场数据 总股本(百万股)172.1

2、7 A 股股本(百万股)172.17 B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)25.00 12 个月最高/最低(元)59.44/28.49 第一大股东 重庆轻纺控股(集团)公司 第一大股东持股比例(%)59.83 上证综指/沪深 300 3988.22/4691.97 数据来源：聚源 注：2025 年 10 月 28 日数据 近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-4.93-25.55 17.19 绝对收益-1.81-12.10 35.55 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-公司点评报告-

3、登康口腔（001328.SZ）：线下渠道基本盘稳定，电商持续高增 2025.08.28 2.江海证券-公司点评报告-登康口腔（001328.SZ)-产品结构升级，电商渠道放量 2025.05.14 3.江海证券-公司深度报告（首次覆盖）-登康口腔（001328.SZ）：国货崛起，抗敏牙膏龙头重回高增 2025.02.13 登康口腔登康口腔 001328.SZ 美容护理行业 战略收缩线上投入，保持稳定增长战略收缩线上投入，保持稳定增长 事件：事件：公司发布了 2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现收入 12.28 亿元（+16.7%），归母净利润 1.36亿元（+15.2%），扣非后净

4、利润 1.11亿元（+19.8%）；其中单三季度实现收入 3.86 亿元（+10.5%），归母净利润 0.51 亿元（+11.4%），扣非净利润 0.41 亿元（+11.0%）。业绩略低于预期。投资要点：投资要点：公司收入增长主要依靠全渠道协同和产品端打造高端牙膏爆品公司收入增长主要依靠全渠道协同和产品端打造高端牙膏爆品。在渠道端，公司创新打造“五维渠道增长矩阵”，通过现代渠道心智占位、分销体系深度运营、新兴赛道敏捷布局、电商生态品效融合、专业渠道医疗赋能的协同发展，构建全渠道价值网络。在产品端，公司坚持“研发+营销”双轮驱动，在高端牙膏爆品和电动牙刷等领域持续强化技术投入和专业背书。针对儿童

5、品类，公司未来会推出更加精细化的儿童护理产品和进阶儿童口腔护理产品，通过线上爆品孵化和品牌心智打造。公司战略性减少营销费用投放，保障公司盈利稳定公司战略性减少营销费用投放，保障公司盈利稳定。公司 2025 年前三季度毛利率为 50.5%，同比增加了 1.2pcts，单三季度毛利率为 45.9%，同比降低了 8pcts，我们认为公司单三季度毛利率下降较大主要是由于线上竞争加剧，公司减少费用投放导致高毛利单品占比下降所致。公司前三季度销售费用率为 33%，同比增加了 1.8pcts，但单三季度销售费用率为 25.5%，同比减少了 8pcts，我们认为公司单三季度主动收缩线上费用投放，保障公司整体利

6、润水平稳定。最终，公司前三季度净利率为 11.06%，同比下降 0.14pct，单三季度净利率为 13.1%，同比增加了 0.1pct，基本保持稳定。估值和投资建议：估值和投资建议：公司作为国产牙膏知名品牌，深耕中国口腔清洁护理市场，在抗敏感牙膏细分领域和线下渠道市占率领先。同时公司积极拓展线上渠道，打造高端爆品，公司未来产品结构有望不断升级。短期由于线上竞争加剧，公司战略性收缩费用投入，一定程度影响收入增长，我们下调公司未来三年盈利预测，预计 2025-2027 年公司净利润为 1.87/2.24/2.86 亿元，同比增16%/19.7%/27.8%，对应目前股价的 PE 为 36x、30