【山西证券】聚胶股份（301283）-全球渗透率稳步提升，25Q3业绩再创新高-251029（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1其他化学制品聚胶股份（其他化学制品聚胶股份（301283.SZ）买入）买入-B(维持维持)全球渗透率稳步提升，全球渗透率稳步提升，25Q3 业绩再创新高业绩再创新高2025 年年 10 月月 29 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：市场数据：2025 年年 10 月月 28 日日收盘价（元）：49.57年内最高/最低（元）：49.57/21.03流通A股/总股本（亿）：0.46/0.80流通 A 股市值（亿）：22.73总市值（亿）：39.86资料来源：

2、最闻基础数据：基础数据：2025 年年 9 月月 30 日日基本每股收益(元)：1.79摊薄每股收益(元)：1.79每股净资产(元)：20.34净资产收益率(%)：8.60资料来源：最闻分析师：分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：事件描述事件描述10 月 26 日，公司发布2025 年三季度报告，2025Q3 实现收入 5.45 亿元，同比+7.78%，环比+11.24%，实现归母净利 0.61 亿元，同比+531.22%，环比+33.09%。主要系公司持续推动卫材大客户放量，将产品利润提升作为主要销售策略，进一步

3、推动高附加值产品放量所致。事件点评事件点评在全球高附加值产品战略推动下，产品盈利由谷底逐步修复。在全球高附加值产品战略推动下，产品盈利由谷底逐步修复。公司2025Q3 毛利率为 22.85%，环比+3.48 个 pct，同比+12.55 个 pct，在卫材热熔胶行业经过 3 年充分的市场竞争之后，公司于今年初改变销售策略，持续优化销售策略并深化合作关系，有序推进成本控制与降本，增效等措施，推动产品盈利的回升，同时受益于原材料及海运费的回落，公司产品盈利回到均值状态。卫材热熔胶产品升级趋势持续。卫材热熔胶产品升级趋势持续。卫生用品性能和质量要求的提高持续给卫材热熔胶行业带来新发展机会，呈现出功能

4、化、个性化、特殊应用等发展趋势，如柔味胶、尿显胶、可降解热熔胶、低 VOC热熔胶、芯体胶、亲水热熔胶、净味胶、彩色胶、抗菌胶、驱蚊胶等细分胶种不断涌现，为公司带来持续的抢占市场的机会。马来西亚工厂即将放量，全球布局再下一城。马来西亚工厂即将放量，全球布局再下一城。公司马来工厂将在 2025Q4进入调试状态，主要针对北美客户进行销售，可进一步的降低综合成本，推动高附加值市场的占比提升。未来广州工厂、波兰工厂、马来西亚工厂进行全球布局，充分利用中国的供应链优势和公司的管理及研发优势，持续抢占卫材热熔胶的份额。投资建议投资建议卫材热熔胶竞争格局优异，产品盈利由谷底逐步修复，育儿补贴政策或推动卫材行业

5、进一步修复，我们预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 2.2/2.8/3.3 亿元，对应 PE 分别为 18/14/12X，维持“买入-B”评级。风险提示风险提示项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；股份解禁及股东减持相关风险等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6282,0062,3502,7603,230公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2YoY(%)20.523.317.117.417.0

6、净利润(百万元)10878217281325YoY(%)23.8-27.7177.829.415.8毛利率(%)15.012.418.720.120.1EPS(摊薄/元)1.340.972.703.494.05ROE(%)7.05.212.914.614.7P/E(倍)36.951.018.414.212.2P/B(倍)2.62.72.42.11.8净利率(%)6.63.99.210.210.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 3财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总资产负债