丛麟科技-区域危废龙头扬帆起航产能扩张成长可期（更正报告）-220828（18页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 区域区域危废危废龙头龙头扬帆起航，产能扩张成长扬帆起航，产能扩张成长可期可期（更正报告）（更正报告）上海地区危废处理龙头，上海地区危废处理龙头，To B 业务模式业务模式保证保证充沛充沛现金流现金流：公司主营危险废物无害化处臵与资源化利用，收入占比分别为 62.8%与 37.2%。公司主要客户为工业企业与科研机构等产废单位，盈利模式为危废处理服务费的收取与资源化产品销售收入。子公司上海天汉为上海地区危废处臵领域绝对龙头。据招股书披露，近年公司危废处理量稳步攀升，

2、2021 年达 14.8 万吨，近两年增速分别为 12.3%、14.8%。从财务情况看，公司营收从2019的6.1亿元稳步增长至2021年的6.67亿元；近三年归母净利润分别为 2.22 亿元、2.31 亿元、1.89 亿元，利润端波动主要由于近年危废行业产能扩张、竞争加剧导致整体毛利率下滑。此外，公司以 To B 业务模式为主，应收账款周转表现良好且拥有充沛的经营性现金流，2021 年应收账款周转天数为 58.04 天，经营性现金流净额达到净利润的 1.42 倍。危废行业危废行业有望步入整合期，或将迎来触底反弹：有望步入整合期，或将迎来触底反弹：复盘我国危废行业发展历程，自 2016 年危废

3、放量后，市场吸引了众多参与者，危废经营许可证核准进程加速，行业产能实现快速扩张。据生态环境部统计，2019年全国危废许可证数量高达4195份，2016-2019年复合增速为24.1%，2016-2020 年全国危废核准经营规模复合增速高达 27.3%。受制于危废处臵需求增速放缓、供给端产能快速扩张，危废处臵市场竞争加剧。据生态环境部统计，2020 年危废处理量仅占核准规模的 44.9%，产能过剩情况显现，行业整体处臵价格由高位回落。参照美国危废市场发展历程，我国危废行业目前所处的红海阶段为发展必由之路，未来行业将逐步进入整合期，危废企业盈利能力有望回升。危废行业区域性差异显著，公司扎根上海具备

4、区位优势危废行业区域性差异显著，公司扎根上海具备区位优势：受经济发展程度与产业优势影响，不同地区危废产生量差异较大。危废处理供给端差异也较为明显，例如，山东危废资质审批相比其他省份更为宽松，许可证数量从 2018 年到目前增长超过 4 倍，核准产能规模达 2324.56万吨/年，增长超过 2.5 倍；而上海危废处臵市场参与者较少且增速较慢，截至目前仅有 32 家公司获得了危废经营许可，全市总危废核准处理规模为 112.94 万吨/年，仅为山东的 1/20。公司主要项目位于上海，具备有利区位优势，一方面，上海具备危废资质的企业数量较少、总产能较低，市场竞争相对缓和，公司处臵单价及毛利率水平较高；

5、另一方面，上海为高新技术企业与科研单位聚集地，公司凭借技术优势与中芯国际、华虹半导体等多家高新企业建立了良好的合作关系。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 08 月月 28 日日 丛麟科技丛麟科技（688370.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：48.14 元元 股价（股价（2022-08-26）42.64 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）4,839.07 流通市值（百万元）流通市值（百万元）

6、1,077.48 总股本（百万股）总股本（百万股）106.40 流通股本（百万股）流通股本（百万股）23.69 12 个月价格区间个月价格区间 42.64/45.48 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益-23.77-28.36-15.59 绝对收益绝对收益-23.9-23.9-23.9 周喆周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 021-35082029 朱心怡朱心怡 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -3%C丛麟 2022/8/25 2 本报告版权属于安信