福斯特-深度报告：胶膜龙头优势稳固电子材料打造第二动力-220828（67页）.pdf

1、福 斯 特(603806)深度报告：胶膜龙头优势稳固，电子材料打造第二动力国海证券研究所李航(证券分析师)李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)邱迪(证券分析师)S0350521120006S0350521080004S0350521080009S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年08月28日光伏设备请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/08/26表现1M3M12M福 斯 特-2.8%-15.4%-39.0%沪深300-3.3%2.9%-14.5%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E202

2、4E营业收入（百万元）12858194152278526788增长率(%)53511718归母净利润（百万元）2197261833524295增长率(%)40192828摊薄每股收益（元）1.651.972.523.23ROE(%)18181919P/E55.5533.9026.4820.66P/B10.206.144.984.01P/S9.664.573.903.31EV/EBITDA46.7925.4119.2615.15资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.5087-0.3946-0.2805-0.1664-0.05230.0618福 斯 特沪深300eZqUeXcZsUhUuUf

3、W7NcM9PtRrRpNoMiNmMvNiNmPmMbRpOqQvPrNsQuOtRmQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点：核心观点：全球光伏胶膜行业龙头全球光伏胶膜行业龙头公司是全球光伏胶膜龙头，目前拥有光伏胶膜产能13.21亿平米/年，光伏背板产能6500万平米/年，感光干膜产能2.16亿平米/年，其中，光伏胶膜销量市占率连续多年超过50%。为满足下游光伏和PCB行业的旺盛需求，公司加快扩产步伐，预计2022及2025年，光伏胶膜产能将分别达17.2、24.5亿平米/年，光伏背板产能1.25、1.75亿平米/年，感光干膜产能2.16

4、、6.76亿平米/年。随着新增产能的陆续投产，公司将迎来更加广阔的发展空间。低成本低成本+精运营，胶膜龙头优势稳固精运营，胶膜龙头优势稳固碳中和背景下，全球光伏需求旺盛且空间巨大，据我们测算，保守情况下，2025年全球新增装机容量507GW，5年复合增速达31.3%，对应胶膜需求57.8亿平米。光伏胶膜行业产能CR3为76%，竞争格局良好，且高端产品渗透稳步提升。公司成本优势显著，2021年，胶膜平均生产成本8.84元/平米，约比二梯队的海优新材低10%。光伏胶膜仅占下游组件成本的3%7%，但却是影响组件寿命的关键材料，因此客户粘性普遍较强，在没有明显成本优势的情况下，新进入者很难突围。公司凭

5、借成本优势及较强的客户粘性构筑了坚固的护城河，龙头优势稳固。另外，公司的精细化运营能力优秀，2021年，公司净利率水平达17.09%。预测2022-2024年，光伏胶膜板块将实现营收175.41、201.73、230.13亿元，毛利38.95、48.20、58.80亿元；光伏背板板块将实现营收10.74、15.05、16.65亿元，毛利1.19、1.12、1.01亿元。感光干膜绘第二成长曲线感光干膜绘第二成长曲线全球PCB市场规模稳步提升，根据Prismark，2020年全球PCB产值为652亿美元，预计2021至2026年年均复合增长率为4.8%。感光干膜是PCB产业链的重要组成部分，当前基

6、本为外资所垄断，长兴化学、旭化成、日立化成3家厂商占据全球市场份额的80%以上。公司自2013年启动感光干膜业务，并积极布局上游碱溶性树脂，借力PCB产业转移，产品已成功切入国内一线PCB厂商，当前已迎来快速放量阶段。公司产品定价较低，有望复刻光伏胶膜成功之路，通过低价策略完成国产替代。同时，公司瞄准高端干膜市场，2018年成功开发出LDI感光干膜，随着结构升级+产能释放，感光干膜有望成为公司第二成长曲线。我们预测2022-2024年，感光干膜板块将实现营收6.50、9.57、19.60亿元，毛利1.18、1.88、4.16亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风