【山西证券】FILA品牌流水稳健增长，库存保持健康水平-251028（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1纺织服饰安踏体育（纺织服饰安踏体育（02020.HK）买入）买入-A(维持维持)FILA 品牌流水稳健增长，库存保持健康水平品牌流水稳健增长，库存保持健康水平2025 年年 10 月月 28 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2025 年年 10 月月 27 日日收盘价（港元）：87.800年内最高/最低（港元）：106.30/73.550流通股本（亿股）：28.07/28.07流通市值（亿港元）：

2、2,464.73总市值（亿港元）：2,464.73资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：事件描述事件描述公司发布 2025Q3 经营数据。2025Q3，安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，所有其它品牌零售流水同比增长 45%-50%。事件点评事件点评安踏品牌零售流水同比增长低单位数，零售折扣基本保持稳定。安踏品牌零售流水同比增长低单位数，零售折扣基本保持稳定。2025Q3，安踏品牌零售流水同比增长低单位数，预计零售流水

3、达成率弱于公司内部预期。分渠道看，预计线上渠道增速快于线下，2025Q3，安踏品牌线上渠道流水预计同比增长高单位数。库存方面，截至 2025Q3 末，安踏品牌库渠道库存周转略高于 5 个月，渠道库存处于健康水平。零售折扣方面，安踏品牌线下折扣 71 折，同比持平，线上折扣约 5 折，同比略有增加。FILA 零售流水健康增长，成为中网独家运动鞋服赞助商。零售流水健康增长，成为中网独家运动鞋服赞助商。2025Q3，FILA 品牌零售流水同比增长低单位数，预计电商流水同比增长高单位数。库存方面，截至 2025Q3 末，由于“双十一”电商大促提前备货，FILA 品牌库渠道库存约 6 个月，同比基本持平

4、。零售折扣方面，FILA 品牌线下折扣 74 折，线上折扣 58 折，环比保持稳定。9 月 22 日，FILA 在京举办了品牌网球战略合作发布会，正式续约中网，升级双方第六年的合作成为中网独家运动鞋服赞助商，并表示将与中网携手共同致力完善青训发展，支持网球新生代培育。所有其他品牌流水延续高增，零售折扣坚挺。所有其他品牌流水延续高增，零售折扣坚挺。2025Q3，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长 45%-50%，预计迪桑特品牌零售流水同比增长 30%，续推进零售渠道升级，战略重点聚焦一线城市旗舰店布局，强化消费者高端购物体验。截至 9月 30 日，全新 4.0 形象已在全国顶级渠道亮相

5、 26 家，市场反馈积极。可隆品牌零售流水同比增长 70%。9/30 日，可隆正式成为中国国家攀岩队的官方合作伙伴，强化户外专业品牌形象。投资建议投资建议2025 年第三季度，安踏主品牌受到外部消化环境疲弱及行业竞争加剧、公司内部电商团队处于磨合阶段，零售流水表现不及公司预期，FILA 品牌零售流水保持健康增长，户外品牌矩阵延续强劲表现。预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 4.85、5.42 和 6.19元，10 月 27 日收盘价对应公司 2025-2027 年 PE 为 16.5/14.8/12.9 倍，维持“买入-A”评级。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票

6、评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2风险提示风险提示电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣不及预期。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)62,35670,82677,43485,73494,936YoY(%)16.213.69.310.710.7净利润(百万元)10,23615,59613,62215,22517,382YoY(%)34.952.4-12.711.814.2毛利率(%)62.662.262.062.763.3EPS(摊薄/元)3.655.564.855.426.19ROE(