美团-W(03690.HK)-港股公司研究报告：3Q25前瞻：外卖竞争压力达峰-251027（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美团美团-W(3690 HK)3Q25 前瞻：外卖竞争压力达峰前瞻：外卖竞争压力达峰 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):136.00 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S05701240

2、70056 SFC No.BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 10 月 24 日)100.60 市值(港币百万)614,800 6 个月平均日成交额(港币百万)7,210 52 周价格范围(港币)94.05-205.40 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)337,152 376,841 444,846 510,159+/-%21.83 11.77 18.05 14.68 归母净利润(百万)35,808(15

3、,915)26,201 43,885+/-%158.41(144.45)(264.63)67.49 归母净利润(调整后,百万)43,772(7,928)35,400 54,400+/-%88.23(118.11)(546.52)53.67 EPS(调整后,最新摊薄)7.16(1.30)5.79 8.90 PE(调整后,倍)13.00(70.77)15.85 10.31 PB(倍)3.30 2.51 1.97 1.56 ROE(调整后,%)26.96(4.00)13.94 16.91 EV EBITDA(倍)12.22(64.37)12.35 6.89 股息率(%)0.00 0.00 0.00

4、0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 27 日中国香港 互联网互联网 我们预计美团 3Q25 收入 978 亿元，yoy+4.5%；预计 3Q25 经营利润-185 亿元，预计调整后净利润-159 亿元。3Q25 为本轮外卖补贴竞争最激烈的季度，导致美团收入增长和利润在短期内显著承压。但是我们始终判断非理性补贴不可持续，进入 4Q 后，随着奶茶类订单因季节性因素减少，以及平台逐步回归理性运营，预计外卖补贴竞争或将持续缓解。我们仍然看好美团多年深耕所沉淀的效率优势和品牌心智，建议后续持续关注竞争演变，同时美团在外卖出海业务方面能见度持续提升，有望获得新增量，维持“买

5、入”评级。到家：到家：3Q 为外卖补贴竞争高峰，收入增长和利润均承压为外卖补贴竞争高峰，收入增长和利润均承压 我们预计美团 3Q25 即时配送订单量 yoy+17.0%，外卖订单量 yoy+14.3%,主因在平台补贴加码下，即时配送市场有明显的扩容。但与此同时由于 3Q为本轮外卖补贴竞争最激烈的季度，非理性补贴导致美团 UE 显著承压，我们预计 3Q25 外卖 UE 下降至-2.8 元（3Q24 和 2Q25 分别为 1.48 元和-0.21元）。但是我们认为行业非理性补贴不可持续，进入 4Q 后，平台逐步回归理性运营，预计外卖补贴竞争或将持续缓解。到店：餐饮消费仍有压力，到店：餐饮消费仍有压

6、力，OPM 环比下降环比下降 我们预计美团 3Q25 到店酒旅业务收入 yoy+5%，主因线下餐饮消费存在一定的压力，同时因为 3Q 外卖补贴增加，对于线下堂食存在替代效应，综合导致到店收入增长有所放缓。根据美团第八届餐饮产业大会，自 4Q24 开始，线下餐饮增长放缓，同时堂食人均客单价有明显回落，表明线下餐饮消费存在一定的压力。在盈利层面，预计 3Q25 公司到店 OPM 达到 27.8%，同环比分别回落 5.7/5.2pct，主因公司收入结构中低线城市占比提升，同时到店到家会员联动下补贴投入加大。新业务：外卖出海稳步推进，巴西拓展在即新业务：外卖出海稳步推进，巴西拓展在即 我们预计美团 3