银行业货币研思录2：央行政策信号的几点理解-251027（5页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2025 年 10 月 27 日 推荐推荐（维持）（维持）央行央行政策政策信号信号的的几点几点理解理解 总量研究/银行 10 月月 27 日日，2025 金融街论坛年会金融街论坛年会开幕，中国人民银行行长潘功胜开幕，中国人民银行行长潘功胜发表发表讲话讲话，市场市场关注关注货币货币政策、政策、央行央行买卖买卖国债、国债、数字数字人民人民币、币、非银非银机构机构流动性流动性安排、安排、个人个人信用信用修复修复等等政策政策表态表态。1、潘潘行长行长表示，表示，人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松人民银行将继续坚持支持性的货币政策

2、立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。保持社会融资条件相对宽松。理解：理解：继续维持支持性货币政策，未提及降准降息，表明显性货币政策操作信号需要等待进一步经济数据或资本市场信号触发。2、潘潘行长行长表示，表示，目前目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作。债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作。理解理解：行长讲话新闻出来后，长债下行约 4BP，表明市场对央行重启国债买卖预期较低。客观说，市场的反应幅度超我们预期。我们认为央行买卖国债既

3、是中长期基础货币投放趋势需要，也是货币财政协同的制度下安排，年度维度下应该有惯性，临近年底重启应该是大概率事件。规模方面，我们维持前期报告何为资产荒？中预期，中性预期是 5000 亿，大体对应今年大行注资债的规模。期限上，我们预期还是短期为主，这会给央行更大货币自由度。需要注意的是，央行去年买的国债今年在持续到期。去年全年央行资产端对政府债权净增加 1.35 万亿（见见图图 1），大体对应去年买入国债规模。今年这一科目净减少约 0.65 万亿，主要是到期导致，说明去年买的国债还剩约 0.7 万亿没到期，如果央行买的债以 1 年左右期限为主，那未来一个季度集中到期概率较大，这意味着央行买国债规模

4、需要超过 7000 亿，才能形成净基础货币投放效应。当然，央行表态“目前债市整体运行良好”，有助于缓解市场对利率向上超调的担忧。3、潘潘行长行长表示，人民银行将进一步优化数字人民币管理体系，研究优化数字人表示，人民银行将进一步优化数字人民币管理体系，研究优化数字人民币在货币层次之中的定位，支持更多商业银行成为数字人民币业务运营机构。民币在货币层次之中的定位，支持更多商业银行成为数字人民币业务运营机构。理解：理解：我国数字人民币由央行发行，目前货币层次中定位 M0，不进入商业银行资产负债表，这种定位下数字人民币与银行存款是相互替代关系，导致商业银行发展数字人民币业务主动性有限。如果未来数字人民币

5、能定位到 M1，允许数字人民币进入商业银行报表，并可以用来缴纳准备金，这样将形成央行和商业银行激励相容，并且有助于数字人民币国际化和财政功能进一步深化和创新。4、潘潘行长行长表示，表示，央行央行针对针对股票市场有支持资本市场稳定发展的两项货币政策工股票市场有支持资本市场稳定发展的两项货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。我们正在考虑的一个问题是，综具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。我们正在考虑的一个问题是，综合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。非

6、银机构提供流动性的机制性安排。理解：理解：这个非银机构流动性机制安排应该是防范金融市场极端调整准备的应急机制，让央行更好地行使全金融市场的最后贷款人职能，利好利好金融金融市场市场稳定稳定和和风险风险偏好偏好。从央行资负数据来看，今年 4 月央行对市场做过一次应急保护，当月美国挑起全球关税冲击，资本市场大幅波动，央行资产端“对其他金融机构债权”单月增长了 3700 亿（见见图图 2），最终实现了资本市场探底回升。另外，值得注意的是，随着资本市场情绪回暖，8 月和 9 月央行“对其他金融机构债权”开始净减少，一定程度上也体现了央行稳市场资金的逆周期机制。5、潘潘行长行长表示，表示，过去几年，受新冠