【国金证券】百润股份（002568）-收入恢复正增，费投扰动业绩-251027（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 28 日公司发布三季报，25Q1-Q3 实现营收 22.70 亿元，同比-4.89%；实现归母净利润 5.49 亿元，同比-4.35%；扣非归母净利润 5.17 亿元，同比-7.93%。其中 25Q3 实现营收 7.81 亿元，同比+2.99%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比-6.76%；扣非归母净利润 1.61 亿元，同比-5.37%。经营分析 预调酒降幅收窄，威士忌稳健放量预调酒降幅收窄，威士忌稳健放量。1）25Q3 酒类业务实现营收6.81 亿元，同比+1.49%。拆分来看，预计预调酒下幅度收窄，主要系基数改善+新品推广。威士忌年

2、初上新，Q3 月销环比基本企稳，预计对收入形成小幅贡献。预调酒分产品来看，微醺 6 月推出果冻酒、8 月推出 12轻享系列，市场反馈良好，Q3 持续贡献上量。其他品类预计仍受竞争、产品策略影响，仍有小幅承压。2）25Q3食用香精营收约 1.22 亿元，同比增长 12.90%，系下游客户定制化需求增长。费投力度加大，费投力度加大，净利率承压净利率承压。1）25Q3 毛利率/净利率分别为70.19%/20.52%，同比+0.01pct/-2.15pct。毛利率基本持平系公司货折角度企稳，2）25Q3 销售/管理/研发/财务费率分别为+3.24/+0.53/+0.05/-0.08pct，销售费率提升

3、系预调酒新品推出，公司加大市场推广和品牌宣传，另外威士忌消费者培育活动循序渐进。3）前三季度公司酒类业务实现净利润 3.8 亿元，净利率19.2%。看好主业企稳修复及第二曲线成长空间看好主业企稳修复及第二曲线成长空间。预调酒持续推陈出新，伴随着后续基数回落，收入预计持续企稳回升。烈酒产品矩阵不断完善，伴随着渠道扩张和下沉、消费者接受度提升，公司作为产能储备领先者，有望充分享受行业扩张潜力，实现收入快速起量。业绩端，短期仍处于新品培育阶段、费用投放较为刚性，后续有望随着新品起量释放较强的规模效应。盈利预测、估值与评级 考虑到 Q3 费用投放加大，我们下调 25-27 年归母净利润11%/12%/

4、13%。我们预计 25-27 年归母净利润分别为 7.2/8.7/10.1亿元，同比+1%/+20%/+16%，对应估值分别为 40 x/33x/28x，维持“买入”评级。风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,264 3,048 3,103 3,523 3,921 营业收入增长率 25.85%-6.61%1.81%13.52%11.32%归母净利润(百万元)809 719 724 871 1,014 归母净利润增长率 55.28%-11.15%0.65%20.33%

5、16.47%摊薄每股收益(元)0.771 0.685 0.690 0.831 0.967 每股经营性现金流净额 0.54 0.64 1.10 1.12 1.26 ROE(归属母公司)(摊薄)20.02%15.34%14.20%15.70%16.52%P/E 31.92 40.87 39.52 32.84 28.20 P/B 6.39 6.27 5.61 5.16 4.66 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020.0022.0024.0026.0028.0030.00241028250128250428250728人民币(

6、元)成交金额(百万元)成交金额百润股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 2,5932,593 3,2643,264 3,0483,048 3,1033,103 3,5233,523 3,9213,921 货币资金 2,532 1,879 1,931 2,177 2