【国盛证券】宏观点评：央行重启国债买卖，怎么看、怎么办？-251027（3页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 央行重启国债买卖，怎么看、怎么办？央行重启国债买卖，怎么看、怎么办？事件事件：2025 年 10 月 27 日，央行行长在 2025 金融街论坛年会上表示“债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作”。核心结论：核心结论：本次央行重启国债买卖，体现了财政与货币政策的协同效应加强，也有助于稳利率、稳预期；同时，长端国债收益率调整、短端国债与资金利率倒挂程度缓解，也为重启国债买卖提供了较好的利率环境。操作上，主要关注两点细节：一是规模上，考虑到政府债券发行，叠加 MLF、买断式逆

2、回购到期，年内仍存在一定流动性缺口，央行公开市场买入国债的规模可能超预期，具体仍需结合 MLF、买断式逆回购续作规模来看；二是操作久期上，预计央行还是以“买短”为主、不会“卖长”，“买长”的可能性也不大。对资产而言，央行重启国债买卖短期利好债市，紧盯后续央行公开市场实际买入国债的规模；中期看，债券走势取决于三大因素：地产、出口、通胀等基本面走势，股债“跷跷板”，以及央行政策取向，其中：倾向于认为，货币宽松还是大方向，年内降准降息仍有可能。1、回顾看，年初央行暂停公开市场国债买卖，回顾看，年初央行暂停公开市场国债买卖，主因主因利率下行过快利率下行过快，也有，也有助于稳汇率助于稳汇率。去年8 月，

3、央行 为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，开展了公开市场国债买卖操作”，在此后成为流动性投放的重要工具之一。但在今年年初，央行暂停了公开市场国债买卖，公告给出的直接原因是“政府债券市场持续供不应求”。实际上，年初由于基本面预期偏弱、存款利率调降加剧“资产荒”、机构抢跑货币宽松等原因，利率快速下行，10Y 国债收益率一度下行至 1.6%附近，利率下行过快的风险持续累积。同时，利率下行过快导致中美利差走扩，汇率压力持续增加，离岸人民币汇率一度升至 7.35 上方，央行暂停国债买卖有助于稳汇率。2、本次看，本次看，本次央行重启国债买卖，本次央行重启国债买卖，体现了体现了财政与货币政策的财政与货币政策

4、的协同效应协同效应加强加强，也，也有助于有助于稳利率稳利率、稳预期、稳预期。同时，同时，长端国债收益率长端国债收益率调整调整、短端国债、短端国债与资金与资金利率利率倒挂程度缓解倒挂程度缓解等等，也为重启国债买卖提供了也为重启国债买卖提供了较好的利率环境。较好的利率环境。本次重启国债买卖主要目的仍是加强财政与货币政策的协同，此前也有一定“预告”。3 月以来，由于利率市场震荡调整，一级市场国债发行、尤其是长端国债发行，一度出现 发飞”现象。因此，本次重启国债买卖，体现了财政与货币政策的协同效应，也有助于国债顺利发行。事实上，9.3召开的财政部与中国人民银行联合工作组第二次组长会议，已经明确表示对

5、央行国债买卖操作等议题进行了深入研讨”。近期股市走强、基金费率改革等因素，加大了债市调整压力，央行重启国债买卖也有稳利率的考量。7 月以来股市明显走强，股债 跷跷板”效应明显，叠加公募基金费率改革，债券收益率震荡上行。10Y 国债收益率上行至 1.85%附近、较年初低点上行近 25BP，30Y 国债收益率高点更是接近 2.3%。在此背景下，央行重启国债买卖，能释放宽松信号，有助于稳定市场预期，避免债券进一步调整可能引发的 踩踏”风险。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 穆仁文穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱

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