【信达证券】松原安全（300893）-业绩加速增长，盈利能力持续提升-251027（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 松原安全(300893)投资评级 上次评级 赵启政 汽车行业分析师 执业编号：S1500525030004 邮箱： 相关研究 松原安全（300893.SZ）：业绩稳健增长，新客户持续拓展 松原安全（300893.SZ）：业绩稳健增长，新业务快速放量 松原股份(300893.SZ)：定点持续突破，公司稳健成长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 松原安全松原安全（3008

2、93300893.S.SZ Z）：业绩业绩加速加速增长增长，盈盈利能力持续提升利能力持续提升 Table_ReportDate 2025 年 10 月 27 日 事件事件：公司发布 2025 年三季报，Q3 单季度公司实现营业收入 6.86 亿元，分别同比/环比增长 35.4%/12.1%，实现归母净利润 1.02 亿元，分别同比/环比增长50.9%/15.8%。前三季度公司实现收入 18.3 亿元，同比增长 40.0%，实现归母净利润 2.6 亿元，同比增长 37.9%。点评：点评：业绩高速增长，盈利能力持续改善。业绩高速增长，盈利能力持续改善。受益于大客户奇瑞、吉利、上汽通用五菱等主机厂销

3、量持续提升，以及公司持续拓展新势力、全球主机厂等新客户，公司收入、利润维持高速增长。同时公司盈利能力持续改善，25Q3公司毛利率为 29.1%，同比+0.06pct，环比-0.07pct；归母净利率为 14.8%，同比+1.5pct，环比+0.5pct。从费用率来看，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.2/3.4/6.0/1.1%，分别同比-0.7/-0.6/+0.7/+0.04pct，环比-0.3/+0.1/+0.3/+0.02pct。自制率自制率优势优势显著显著，客户加速拓展。客户加速拓展。自公司 2018 年设立气囊、方向盘事业部后，安全气囊和方向盘产品已成为公司的第二增长

4、曲线，且目前安全气囊和方向盘产品正快速增长。当前公司通过整合垂直产业链一体化，提升零部件自制率，在确保供应链稳定性及交付及时性的同时，整体配套方案报价也更有优势，公司产品销量有望持续快速增长。凭借公司的综合优势，公司为全球数十家主流整车厂商提供被动安全解决方案，主要客户覆盖传统整车厂、合资及外资品牌，且公司可为客户提供被动安全系统全套解决方案，竞争优势进一步加强。2025 年上半年，公司新获奇瑞、吉利、上汽通用五菱、北汽福田、宇通客车、上汽、一汽、零跑、小鹏、江铃汽车、合资大众等客户共 90 个新品研发项目，客户拓展持续加速。全球战略稳步推进，成长空间广阔。全球战略稳步推进，成长空间广阔。公司

5、持续拓展海内外新客户，2024 年4 月及 7 月，公司分别取得 Stellantis 合作及扩大合作定点，F/S 平台全生命周期收入预期合计超 50 亿元，正式打入外资供应体系。此外，公司具备上汽大众等合资车企的合作基础，有望持续切入外资供应体系。同时公司马来西亚基地已于 25H1 投产，全球化进程持续加速。盈利预测盈利预测：我们预计公司我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 4.0、5.3、7.3亿元，对应亿元，对应 EPS 分别为分别为 0.85、1.12、1.54 元，对应元，对应 PE 分别分别 31.5、23.9、17.4 倍。倍。风险因素：风险因素

6、：产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)1,280 1,971 2,734 3,591 4,862 增长率 YoY%29.1%53.9%38.7%31.3%35.4%归属母公司净利润(百万元)198 260 402 531 727 增长率 YoY%67.6%31.7%54.2%32.1%37.0%毛利率%31.3%28.7%28.8%28.9%29.0%净 资 产 收 益 率ROE%18.6%19.4%18.3%20.