智明达-信息化系列：多领域拓展成长性好；高研发民企龙头潜力大-220828（22页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 智明达（688636.SH）首次覆盖报告 信息化系列#1：多领域拓展成长性好；高研发民企龙头潜力大 2022 年 08 月 28 日 我们首次覆盖特种嵌入式计算机行业的民企龙头：智明达（688636.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：深耕特种行业二十年，成就特种嵌入式计算机民企龙头。公司自 2002 年成立以来，一直致力于特种嵌入式计算机的研发、生产与销售，产品主要应用于机载、弹载、车载、舰载等多个领域。2014 年，公司成立国产化工作小组，旨在满足下游特种重大型号项目的国产化替代需求；2021 年 4 月，公

2、司成功登陆科创板，募资 4.36 亿元用于嵌入式计算机扩能项目和研发中心技术改造项目，推进产能扩充、产业链调整和配套体系完善。业绩持续增长订单饱满；股权激励彰显长期发展信心。1）20172021 年，公司营收从 1.7 亿元持续增长至 4.5 亿元，CAGR=27.4%；归母净利润从 0.2 亿元持续增长至 1.1 亿元，CAGR=47.1%。2022H1 公司收入继续提速，同比增长55%，或表明下游需求强劲。2）公司利润率水平较高且相对稳定，20172021年，平均毛利率和净利率分别为 63.5%和 22.9%。公司特种嵌入式计算机模块多为非标定制化模块，具有技术先进、高可靠、高稳定等特点，

3、叠加研发周期长、投入大，因此具有较高的毛利率。3）高研发投入成就高产品附加值。公司高度重视技术创新，研发费用由 2017 年的 0.45 亿元持续增加至 2021 年的 0.95 亿元。2021 年，公司获得研发新项目 167 个，YoY+45%，研发实力不断增强。4）公司 2021 年公布了股权激励计划，以 2020 年净利润为基数，20212023 年净利润增长率分别不低于 40%，70%和 100%，彰显公司长期发展信心。装备信息化建设进程提速，特种嵌入式计算机行业空间广阔。“十四五”以来，我国装备信息化发展明显提速，作为装备智能化的核心部分，嵌入式计算机行业迎来较好发展机遇。20162

4、020 年，我国嵌入式系统市场规模由 1454 亿元持续增长至 6446 亿元，CAGR=45%，远高于全球行业增速。我们预计到“十四五”末期，我国特种嵌入式系统市场规模有望继续增加，达到数百亿元，发展空间广阔。公司作为优质民企代表，加强在机载、弹载、车载、舰载等细分领域拓展，市场份额有望提升。投资建议：公司作为嵌入式计算机行业民企龙头，深耕行业二十年，具备成熟的项目经验和深厚的技术积淀，受益于“十四五”期间装备信息化和智能化发展，公司业绩有望实现不断快速增长。我们预计，公司 20222024 年归母净利润分别为 1.48 亿元、2.18 亿元、3.04 亿元，当前股价对应 20222024

5、年 PE为 46x/31x/22x。考虑到下游需求景气及公司较强的竞争力，我们给予公司 2023年 40 倍 PE，2023 年 EPS 为 4.32 元/股，对应目标价 172.80 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、核心原材料采购风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）449 621 864 1171 增长率（%）38.4 38.2 39.2 35.5 归属母公司股东净利润（百万元）112 148 218 304 增长率（%）30.3 32.3 47.8 39.3 每股收益（元）2

6、.21 2.92 4.32 6.01 PE 61 46 31 22 PB 7.7 6.7 5.5 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 08 月 26 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：134.78 元 目标价：172.80 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：010-85127667 邮箱： 研究助理 孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：010-85127664 邮箱： 研究助理 赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：010-85127668 邮箱： 智明达(688636)/军工 本公司具