1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 策略研究|深度报告 景气投资策略在港股的应用景气投资策略在港股的应用 2025年10月24日2025年10月24日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/19 年初至今，中国权益市场领跑全球主要大类资产，其中港股表现优异。随着内地投资者对港股的关注和参与度持续提升，市场对“如何更好地把握港股投资机会”提出了更深的思考，也对市场研究提出了更高要求。其中，“景气投资是否有效”是值得关注的焦点问题。对此，本文从定量视角出发，探讨景气投资在港股的应用逻辑。包承超 杨灵修 邓宇林

2、 万清昱 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523010002 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100004 SFC：AVH936 潘晗 请务必阅读报告末页的重要声明 2/19 策略研究|深度报告 glzqdatemark2 策略深度报告 景气投资策略在港股的应用 相关报告 1、焦点板块的景气优势延续港股 2025年中报概述2025.09.11 2、AH 溢价逻辑的深度探讨2025.08.28 扫码查看更多 年初至今，中国权益市场领跑全球主要大类资产，其中港股表现优异。随着内地投资者对港股的关注和参与度持续提升，市场对“如何更好地把握港股投资

3、机会”提出了更深的思考，也对市场研究提出了更高要求。其中，“景气投资是否有效”是个值得关注的焦点问题。本文从定量视角，探讨景气投资在港股的应用逻辑。景气投资策略在港股长期有效，且有效性逐渐提升 长周期视角来看，无论从绝对水平还是边际角度，以净利润和 ROE 指标刻画的“景气因子”在港股市场具有明显的超额收益。其中，“高净利润增速”和“净利润增速改善”因子的绝对收益和超额收益更优，且最大回撤幅度相对更小。进一步，通过计算净利润增速和涨跌幅排位的相关系数构建景气投资有效性指标，我们发现，总量层面，港股市场景气投资有效性在多数时间优于 A 股，且近期升至 79%历史分位；行业层面，港股材料、地产和可

4、选消费板块的景气投资有效性更高。经济平稳阶段更看重景气度，财报季布局效果更优 回溯看，在经济预期不稳定、基本面偏弱阶段，港股景气策略有效性相对较弱。此背景下，成长性企业的盈利增长能见度降低，景气投资的核心逻辑受损，且此过程常伴随中美利差收窄甚至倒挂，加大港股的资金面压力，典型如金融危机和疫情期间。从季节效应来看，一年中港股的景气策略也具有显著的日历效应，3 月和 8月是港股年度和半年度业绩初步公告的窗口期，市场在这段时间更加聚焦基本面“成色”，以短期收益构建的景气投资有效性指标在这两个月份更为显著。一致预期是较好的前瞻指标，长期视角需兼顾估值 分析师一致预期的盈利增速是较好的景气度前瞻指标。尽

5、管多数时候偏乐观，但一致预期数据的获取难度小、标准化程度高、易跟踪，在趋势上与实际盈利增速基本吻合，拐点判断准确。行业层面，分析师对金融、电信服务和日常消费板块的盈利增速判断更精准，工业、金融和医疗保健行业的预期盈利增速和股价走势也有较好相关性。此外，估值水平也是不同期限下景气策略的关键变量。一方面，从未来一年的远期超额收益看，“低估值+高景气”组合超额收益显著；但另一方面，短期动量因子或占主导地位，“高估值+高景气”组合短期内更易跑出超额。当前经济与流动性环境下，建议关注景气投资策略 结合当前线索，我们认为港股的景气投资有效性将继续维持，其中高景气赛道或仍占优。尽管有贸易摩擦的不确定性，但“

6、十五五”开局叠加国内政策托底，经济复苏节奏将延续。美国就业风险上升但通胀上行速度暂时偏慢的背景下，美联储降息通道打开，对港股市场流动性有利，流动性环境仍具备支撑。具体行业上，结合当前估值水平和市场未来三年的盈利预期，零售业、半导体与半导体生产设备、材料、资本货物、软件与服务、汽车与汽车零部件、保险等行业，当前满足“低估值+高景气”要求，从“景气投资”视角具备更高的配置价值，供投资者参考。风险提示：风险提示：1）美方关税政策超预期；2）美联储降息不及预期；3）地缘政治冲突加剧。2025年10月24日2025年10月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/19 策略研究|深度报告 正文目录 1.