【东方证券】科大讯飞（002230）-AI商业化开始加速，C端产品销售与大模型中标快速增加-251026（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。科大讯飞 002230.SZ 公司研究|季报点评 事件：事件：公司发布 2025 年 3 季报，1-9 月收入 169.9 亿（YoY+14.4%），归母净利润亏损 6668万（同比减亏 80.6%），扣非归母净利-3.38 亿（同比减亏 27.8%）；25Q3 单季来看，收入 60.78 亿（YoY+10.0%），归母净利 1.72 亿（YoY+202.4%），扣非净利 2623.9 万（YoY+76.5%），经营性净现金流 8.95 亿（YoY+25

2、.2%）。收入增速与毛利率环比变动收入增速与毛利率环比变动较小较小，未来未来费用费用率有望持续下降率有望持续下降。公司 Q3 单季度收入增速、毛利率环比基本持平；销售费用 11.4 亿（YoY+23.0%），继续支撑学习机等 C 端产品较好增长，管理、研发费用分别为 2.8 亿和 11.2 亿，绝对值与去年同期基本相当。我们认为，公司大模型迭代所需研发投入已进入稳定期，而销售费用对当期收入有较好的带动作用，未来公司费用率有望持续下降。预计预计 C 端业务端业务保持保持快速增长，快速增长，大模型相关大模型相关 B 端端项目项目中标快速增加中标快速增加。根据半年报，公司以学习机为代表的 C 端业务

3、增长较快，我们预计，C 端业务依然是 Q3 增长主要驱动因素。而从 B 端业务来看，1-9 月科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一，其中 Q3 中标 5.45 亿元，是第二名至第五名总和的 1.88 倍，我们认为，中标情况反映了讯飞在相关领域强大的综合竞争力，也为后续 B 端业务增长打下更好基础。人工智能出海成为公司新看点人工智能出海成为公司新看点。公司正努力拓展海外市场，将其发展成为公司新的增长点。消费者业务方面，公司已在中东、中亚以及东南亚、日韩等地区建立完整的销售渠道体系，上半年办公本、翻译机等产品海外收入增长 3.46 倍，Q3 单季同比增长 2.7 倍。此外，公司

4、在今年 9 月发布了专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，这是基于纯国产化软硬件打造的东盟多语言通用大模型底座，为星火模型走向海外、参与各国主权模型建设与应用落地打下良好基础。根据最新财报数据，我们调整公司收入与费用预测，预计公司 2025-2027年归母净利分别为 8.9、15.3、19.5 亿元（原预测为 25-26 年分别为 8.1 亿、9.68 亿），参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2025 年的 5.4 倍 PS，对应目标价为 65.25 元，维持买入评级。风险提示风险提示 AI 整体落地不及预期风险；下游需求波动风险；海外业务拓展不及预期风险；费用率下降低于

5、预期风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)19,650 23,343 27,931 33,913 39,359 同比增长(%)4.4%18.8%19.7%21.4%16.1%营业利润(百万元)429 282 947 1,657 2,109 同比增长(%)45.2%-34.2%235.5%74.9%27.3%归属母公司净利润(百万元)657 560 888 1,529 1,949 同比增长(%)17.1%-14.8%58.5%72.1%27.5%每股收益（元）0.28 0.24 0.38 0.66 0.84 毛利率(%)42.7%42.6%42.1%

6、42.1%42.2%净利率(%)3.3%2.4%3.2%4.5%5.0%净资产收益率(%)3.9%3.2%4.8%7.7%9.3%市盈率 182.4 214.0 135.0 78.4 61.5 市净率 7.0 6.7 6.2 5.9 5.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年10月24日）52.55 元 目标价格 65.25 元 52 周最高价/最低价 60.99/41.11 元 总股本/流通 A 股（万股）231,169/218,910 A 股市值（百万元）121,479 国家/地区 中国