【华联期货】铜周报：国内政策利好提振，预计维持强势-251026（34页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜周周报报国内政策利好提振，预计维持强势国内政策利好提振，预计维持强势2025102620251026黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527周度周度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5周度周度观点及策略观点及策略周度观点及策略u 宏观：目前中美在马来西亚进行贸易谈判，但吉隆坡的谈判很难成为中美关

2、系的转折点。双方或许能在关税调整等边缘议题上找到共识，但在技术管制、资源出口这些核心领域，美方的霸权思维没那么容易改变。国内“十五五”公告公布，显著提振市场情绪，商品普涨。u 供应：铜精矿TC报价持续处于历史低位，但硫酸、金银副产品收益支撑冶炼厂现金流，暂未出现规模性减产。10月国内冶炼检修增加，预计电解铜产量同比增速有所回落，环比下降。6家冶炼厂检修涉及粗炼产能140万吨，影响产量4.73万吨。阳极铜供应有限制约产量，11月产量或延续下滑，进口铜到货增加与下游消费疲软共致库存去化速率放缓。u 需求：传统旺季进入尾声，铜下游开工率或回落，主要受建材、家电、房地产等行业低迷拖累；但新能源产业需求

3、强劲。预计2025Q4-2026年电网、新能源、家电等领域铜需求将获刚性支撑，形成需求端重要托底。此外，上周国家公布十五五规划建议，宏观政策预期向好，对市场形成提振。u 库存：上周伦铜库存延续下行趋势，刷新两个多月低位。国内社会库存延续累积，高铜价抑制下游采购。u 观点：铜精矿TC报价持续处于历史低位，但硫酸、金银副产品收益支撑冶炼厂现金流，暂未出现规模性减产。10月国内冶炼检修增加，预计电解铜产量同比增速有所回落，环比下降。6家冶炼厂检修涉及粗炼产能140万吨，影响产量4.73万吨。阳极铜供应有限制约产量，11月产量或延续下滑，进口铜到货增加与下游消费疲软共致库存去化速率放缓。传统旺季进入尾

4、声，铜下游开工率或回落，主要受建材、家电、房地产等行业低迷拖累；但新能源产业需求强劲。目前中美在马来西亚进行贸易谈判，但吉隆坡的谈判很难成为中美关系的转折点。双方或许能在关税调整等边缘议题上找到共识，但在技术管制、资源出口这些核心领域，美方的霸权思维没那么容易改变。国内“十五五”公告公布，显著提振市场情绪，商品普涨，铜价再度强势上涨。预计本周市场仍维持强势，不排除进一步向上突破。u 策略：中线多单继续持有，中期沪铜2512参考支撑区间84000-84500元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联

5、、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：10亿美元）资料来源：Wind、华联期货研究所资料来源：Wind、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资

6、源较为贫乏。全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。全球铜资源分布及资本开支铜精