【华源证券】开启全域零售新业态布局，多个垂类新品牌丰富品牌矩阵-251025（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告商贸零售商贸零售|专业连锁专业连锁港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2323 日日收盘价（港元）3.48一年内最高/最低（港元）4.13/2.22总市值（百万港元）21,580.25流通市值（百万港元）21,580.25资产负债率（%）45.18资料来源：聚源数据滔搏滔搏(06110.HK)(06

2、110.HK)开启全域零售新业态布局，多个垂类新品牌丰富品牌矩阵投资要点：投资要点：上半财年营收中单位数下滑，延续较高派息意愿上半财年营收中单位数下滑，延续较高派息意愿。公司发布 2025/26 财年中报，FY25/26 上半年实现营收 122.99 亿元，同比-5.79%，其中，线下零售客流下滑双位数、线上零售同比双位数增长；实现毛利润 50.37 亿元，同比-6.06%，实现归母净利润 7.89 亿元，同比-9.69%；FY25/26H1 公司毛利率及归母净利率分别为41.0%/6.4%，同比分别-0.1pct/-0.3pct，系在行业折扣氛围下折扣加深对利润造成负面影响。从股息角度看，公

3、司 FY25/26 财年上半年派息率达 102.2%，自 FY2019/20至 FY2025/26 中期累计实现派息率 107.3%，持续为股东提供较高的股息收益。分渠道看分渠道看，公司开启全域零售新业态布局公司开启全域零售新业态布局。受行业大环境影响，公司经营面临挑战，但全域零售策略助公司持续获得流量。从渠道策略看，公司开启全域零售新业态布局，即线下门店通过开设内容电商、私域、本地生活、即时零售等线上渠道探索传统门店的 N 种角色拓展，且聚焦资源投放，遵从“谨慎开改、适度淘汰”的拓店方针，FY25/26H1 直营门店数同比-19.4%至 4688 家，但单店销售面积同增 6.5%。核心国际品

4、牌势能逐步修复核心国际品牌势能逐步修复，新品牌助公司多元化布局新品牌助公司多元化布局。公司与国际头部品牌耐克、阿迪深度合作，伴随近年阿迪、耐克高层调整，后续有望重拾增长，驱动公司业绩上行。从阿迪角度看，独家合作的阿迪达斯先锋运动门店（Future Of Style）已开业，有望助推公司阿迪代理业务迈向新高度；从耐克角度看，新 CEO 埃利奥特希尔上台，有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策，利好公司未来发展。此外，公司近期引进跑步品牌 Soar、Norda 以及顶级户外品牌 NORRONA，多元化的品牌布局有望助公司拓宽客群，打开业绩新增长极。盈利预测与评级：盈利预测与评级：滔搏作为国内头部

5、运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动。我们预计公司 FY2026-FY2028 归母净利 润 分 别14.18亿 元/16.85亿 元/19.98亿 元，同 比 分 别 增 长10.23%/18.90%/18.52%。考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度、数字化管理优势以及主要代理品牌势能逐步修复或具备修复预期、新晋代理品牌有望助公司拓展新客群，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。零售环境修复不及预期风险，国际品牌发展不及预期风险，新品牌拓展不及预期风险。盈利

6、预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022024 42022025 52022026 6E E2022027 7E E2022028 8E E营业收入（百万元）28933.2027012.9026443.8927988.9629596.54同比增长率（%）6.87%-6.64%-2.11%5.84%5.74%归母净利润（百万元）2213.001286.001417.561685.431997.59同比增长率（%）20.49%-41.89%10.23%18.90%18.52%每股收益（元/股）0.360.210.230.270.32ROE（%）22.47%14.20%13.53%13.