【东吴证券】松原安全（300893）-2025年三季报点评：2025Q3业绩符合预期，被动安全国产替代持续推进-251026（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 松原安全（300893）2025 年三季报点评：年三季报点评：2025Q3 业绩符合预期，业绩符合预期，被动安全国产替代持续推进被动安全国产替代持续推进 2025 年年 10 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 刘力宇刘力宇 执业证书：S0600522050001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.77 一年最低/最高价 22.52

2、/41.16 市净率(倍)4.67 流通A股市值(百万元)6,709.94 总市值(百万元)12,656.31 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.73 资产负债率(%,LF)47.40 总股本(百万股)472.78 流通 A 股(百万股)250.65 相关研究相关研究 松原安全(300893)：2025 年半年报点评：2025Q2 业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长 2025-08-21 松原安全(300893)：2025 年一季报点评：2025Q1 业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长 2025-05-03 买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2

3、025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,280 1,971 2,701 3,607 4,799 同比（%）29.09 53.94 37.03 33.54 33.07 归母净利润（百万元）197.78 260.38 392.40 521.33 698.50 同比（%）67.56 31.65 50.70 32.86 33.98 EPS-最新摊薄（元/股）0.42 0.55 0.83 1.10 1.48 P/E（现价&最新摊薄）63.99 48.61 32.25 24.28 18.12 Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司发布 2025 年三季度报告。202

4、5 年前三季度公司实现营业收入 18.34 亿元，同比增长 39.98%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比增长 37.93%。其中，2025Q3 单季度公司实现营业收入 6.86 亿元，同比增长 35.39%，环比增长 12.08%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长50.88%，环比增长 15.76%。公司 2025Q3 业绩符合我们的预期。2025Q3 业绩符合预期，毛利率水平环比稳定业绩符合预期，毛利率水平环比稳定。营收端，公司 2025Q3 单季度实现营业收入6.86亿元，环比增长12.08%。从主要下游客户2025Q3表现来看：奇瑞批发 71.58 万辆，环比增长 16.6

5、2%；吉利批发 76.10 万辆，环比增长 7.88%；上通五菱批发 40.44 万辆，环比基本持平；长城汽车批发 35.36 万辆，环比增长 12.97%；理想 L6 批发 3.84 万辆，环比下降 26.15%。毛利率方面，公司 2025Q3 单季度综合毛利率为 29.08%，环比基本持平。期间费用方面，公司 2025Q3 期间费用率为 11.68%，环比提升 0.23 个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，环比分别-0.27/+0.14/+0.34/+0.02 个百分点。归母净利润方面，公司 2025Q3 单季度归母净利润为 1.

6、02 亿元，环比增长 15.76%；对应归母净利率 14.82%，环比提升 0.47 个百分点。安全带业务量价齐升，气囊安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于 2021 年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业