【华鑫证券】FOF和资产配置月报：增加赔率思维，均衡风格-251024（35页）.pdf

1、FOF和资产配置月报增加赔率思维，均衡风格证券研究报告报告日期：2025年10月24日分析师：吕思江SAC编号：S1050522030001分析师：马晨SAC编号：S1050522050001金融工程月报01配置观点&产品推荐汇总PAGE 3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明投资要点本期建议一览：四季度我们认为主要国家同步的“财政扩张”和美元的“贬值交易”仍是配置主线，推荐“大类资产哑铃组合”：中美AI竞赛、美元贬值交易、再通胀资源品【A股】中等仓位。牛市底层逻辑仍在，关税、重要会议、美国流动性风险或无实质性长期影响，但有短期担忧扰动。国内机构情绪显示中性偏多，穿透后主要增持红利

2、、港股、食品饮料、双创核心标的等。重要会议或有交易反弹，但显著增仓机会仍需等待。风格切换已开始，短期关注“反制+避险”，年底受盈利兑现/季节效应影响，红利及大盘价值风格往往占优。【港股】中等仓位。海外冲击下港股调整幅度变大，但我们看到保险端连续三周逢低申购加仓港股，战略上应继续保持港股长期仓位不动摇。【美股】保持中等仓位。短期看美股情绪类指标显示调整或接近结束，寻找buy dip机会。中期至年底继续关注美联储QT结束的节奏，通胀拐头对降息掣肘和AI叙事的枯竭是后续风险短期还无需过度担忧。【黄金】保持中高仓位。黄金已成为动量资产，应有心理预期后续波动将明显放大，交易层面可以适度止盈。配置层面作为

3、资产配置中“煤矿里的金丝雀”，从组合风险对冲角度坚定持仓不摸顶也不追涨。A股风格和策略观点：年底受盈利兑现/季节效应影响，及资金面因素考量，由均衡配置转为超配价值红利风格（40%成长+60%红利），红利占优行情或重启。：市值上看好大盘，小微盘无明显利空，超配大盘白马风格。：短期防御板块金融、养殖、基建建材占优。战略层面中长期核心继续配置AI竞赛、贬值逻辑和反内卷三条主线。科技仍是本轮主线，若后续流动性和风偏改善不排除该板块存在“提前抢跑”的跨年行情可能性02大类资产&海外流动性PAGE 5资产月表现 权益波动开始放大，黄金一骑绝尘5月以来全球股、债、商在内的各类资产估值均修复至相对高位，主要推

4、动因素在于中美财政货币政策“双宽松”共振支撑复苏预期以及AI科技叙事对风险偏好提振。10月中美对抗加剧，波动开始明显放大，强调大类资产整体仍是“高风偏但高脆弱，增加保护”的配置思路。权益：受中美出口管制等对抗加剧，叠加财报月，高成长热门板块出现震荡下跌，价值跑赢成长。上证综指上涨1.34%，沪深300上涨1.62%，中证500上涨2.19%，中证1000上涨0.92%，创业板指下跌1.31%，科创50上涨6.68%，有色、钢铁、新能源等周期方向领涨。港股市场冲高回落，恒生指数下跌2.03%，恒生科技指数上涨0.52%。美股市场整体冲高回落，道琼斯工业指数上涨0.81%，标普500指数上涨0.8

5、4%，纳斯达克指数上涨1.44%。债券：债市在本月整体探底回升，2年期国债期货上涨0.01%，10年期国债期货上涨0.27%。汇率：本月汇率市场美元指数震荡上行，美元指数上涨1.34%。商品：黄金再创新高。伦敦金现上涨14.34%，伦敦银现上涨24.34%，Comex铜上涨5.39%，ICE布油下跌7.37%。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明截至20251015 近一个月表现数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 6关税扰动再起，又一次Taco交易；中美博弈持久战，斗而不破诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4月2日 基准关税：对所有国家统一征收10%基础税率;对

6、等关税：针对60多个经济体差异化加税，其中对中国加征34%4月9日 宣布暂停对75国加征“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;美对华税率升至145%，中国对美关税也升至125%5月12日 达成中美日内瓦经贸会谈联合声明，5月14日调整后关税同步生效 美暂停对中国加征34%的“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;美取消4月8、9日对中国实施的报复性关税，总计91%中国对美关税降至10%6月9日 中美伦敦磋商中美伦敦磋商，就前期通话共识就前期通话共识、日日内瓦会议共识达成协议框架内瓦会议共识达成协议框架。但未超但未超市场预期市场预期。中商务部以批准合规申请的形式，放松对美民营企业稀土管