仲景食品（300908）-A股公司研究报告：收入环比改善成本下降盈利提升-251023（6页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 10 月 23 日 增持增持（维持）（维持）收入环比改善，成本下降盈利提升收入环比改善，成本下降盈利提升 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：28.8 元 公司公司 Q3 收入收入/归母净利润分别同比归母净利润分别同比+0.11%/+9.10%，收入环比改善，净利率受，收入环比改善，净利率受益于原材料成本下降继续提升。公司今年香菇酱表现稳健，当前葱油酱遇到增益于原材料成本下降继续提升。公司今年香菇酱表现稳健，当前葱油酱遇到增长阻力，公司积极应对竞争问题并发展新渠道，我们认为葱油酱还未到天花板，长阻力，公司积极应对竞争问题并发展新渠道，我们认为

2、葱油酱还未到天花板，期待线上线下渠道结合带动品类期待线上线下渠道结合带动品类恢复增长，恢复增长，同时也期待公司其他新品继续培育同时也期待公司其他新品继续培育推广贡献增量。我们预计公司推广贡献增量。我们预计公司 25-26 年年 EPS 分别为分别为 1.25、1.27 元，对应元，对应 25 年年估值估值 23X，维持，维持“增持”评“增持”评级级。Q3 收入收入/归母净利润分别同比归母净利润分别同比+0.11%/+9.10%，环比，环比 Q2 有所改善有所改善。仲景食品发布 2025 三季报，公司 25 年 1-9 月实现收入 8.26 亿，同比-1.56%，归母净利润 1.54 亿，同比+

3、3.18%，扣非归母净利润 1.51 亿，同比+4.36%。其中单 Q3 公司实现营业收入 3.0 亿，同比增长 0.11%；归母净利润 0.53 亿，同比增长 9.10%，归母扣非净利润 0.53 亿，同比增长 12.02%。Q3 公司现金回款 3.0 亿，同比+0.94%，略快于收入增速，合同负债 0.33 亿，同比+45.8%。成本下降带动毛利率提升成本下降带动毛利率提升，盈利能力改善盈利能力改善。25Q3 公司毛利率 43.76%，同比+2.8pcts，毛利率上升主要受益于花椒小香葱八角等原料价格下降；销售费用率 14.40%，同比-0.5pct；管理费用率 5.93%，同比+1.7p

4、ct，主要在于管理费用里计提折旧增加，归母净利率 17.71%，同比+1.5pcts。Q4 及明年展望：及明年展望：香菇酱香菇酱平稳增长，平稳增长，期待期待新品贡献增量新品贡献增量。公司 Q3 营收环比二季度增长有所改善，其中基本盘香菇酱保持稳健增长，葱油酱受竞争加剧影响，线下渠道增长承压。在消费环境弱复苏背景下，公司收缩推广费用，叠加成本下降红利，使得盈利能力同比改善。展望全年，预计成本红利有望延续，智能化产线投产提升生产效率，叠加结构优化，整体毛利率持续提升，带动净利率改善。同时期待蒜蓉酱、0 脂辣酱、香菇贡菜等新品的推广，为明年增长贡献增量。投资建议：投资建议：收入环比改善，成本下降盈利

5、提升，收入环比改善，成本下降盈利提升，维持“增持”评级维持“增持”评级。公司 Q3收入/归母净利润分别同比+0.11%/+9.10%，收入环比改善，净利率受益于原材料成本下降继续提升。公司今年香菇酱表现稳健，当前葱油酱遇到增长阻力，公司积极应对竞争问题并发展新渠道，我们认为葱油酱还未到天花板，期待线上线下渠道结合带动品类恢复增长，同时也期待公司其他新品继续培育推广贡献增量。我们预计公司 25-26 年 EPS 分别为 1.25、1.27 元，对应25 年估值 23X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期 财务财务数据数据与与估值

6、估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)994 1098 1100 1151 1205 同比增长 13%10%0%5%5%营业利润(百万元)200 202 210 213 213 基础数据基础数据 总股本（百万股）146 已上市流通股（百万股）123 总市值（十亿元）4.2 流通市值（十亿元）3.5 每股净资产（MRQ）12.1 ROE（TTM）10.2 资产负债率 11.1%主要股东 河南省宛西控股股份有限公司 主要股东持股比例 37.36%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-5 -4 7 相对表现-7 -25 -9 资