南华期货（603093）-A股公司研究报告：2025三季报点评：手续费增速转正内外部催化有望落地-251024（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司半年报点评公司半年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.10.24 手续费增速转正手续费增速转正，内外部催化内外部催化有望落地有望落地 南华期货南华期货(603093)Table_Industry 综合金融/金融 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):25.20 Table_CurPrice 当前价格(元)：21.73 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)10.81-27.79 总市值(百万元)13,257

2、 总股本/流通A股(百万股)610/610 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)4,395 每股净资产(元)7.20 市净率(现价)3.0 净负债率-75.20%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 4%-11%79%相对指数 2%-20%60%Table_Report 相关报告相关报告 境内外双轮驱动，业绩高增可期 2025.08.21 利率下行影响业绩，H 股上市更进一步2025.04.23 业绩符合预期，融资方案持续推进 2025.03.11 通

3、过 H 股上市议案，综合实力有望提升2025.01.21 境外业务驱动增长，受益行业高质量发展2024.10.20 南华期货 2025 三季报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘欣琦(分析师)021-38676647 S0880515050001 王思玥(分析师)021-38031024 S0880525070022 本报告导读：本报告导读：2025 年前三季度受境内外利率下行影响，公司调整后营收承压年前三季度受境内外利率下行影响，公司调整后营收承压。内外部催化有望逐内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增步落地，驱动公司业绩高增。投资要点：投资要点：Table_S

4、ummary 维持维持“增持”评级，目标价“增持”评级，目标价 25.20 元。元。公司 2025 前三季度营收/归母净利润 9.41/3.51 亿元，同比-78.92%/-1.92%；加权平均 ROE 同比-1.06pct 至 8.27%。结合最新市场环境与经营情况，略下调盈利预期 2025-2027 年 EPS 为 0.79/0.95/1.12 元（此前为 0.82/0.97/1.15元）；考虑到内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增，在可比公司基础上给予估值溢价，给予 2025 年 3.97xPB，对应31.80 xPE，目标价 25.20 元。2025 年前三季度年前三季度受境内外利

5、率下行影响，公司调整后营收承压受境内外利率下行影响，公司调整后营收承压。1）2025 前三季度利息净收入同比-22.98%至 4 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-215.13%，主因是相较2024 年前三季度，境内外利率同比均下降。但公司海外子公司期货保证金的增长一定程度支撑了业绩；2）2025 年前三季度期货市场交投活跃，手续费及佣金业务净收入增长转正+7.47%至 4.29 亿元，支撑业绩。3）此外，公司自 2025 年 1 月 1 日起对若干交易业务采用净额法确认收入，影响公司其他业务收入和营业收入的计量口径。内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增内外部催化有望

6、逐步落地，驱动公司业绩高增。1）境外业务方面，公司筹划 H 股融资上市，预计将进入实质落地阶段。我们认为，公司境外金融服务优势在于主流交易所的清算资质与自主清算体系。资本实力的增强有助于公司不断巩固和提升自主清算体系优势。2）国内业务方面，人民币国际化进程持续推进也有助于公司国内业务的扩容增长。人民币国际化将推进大宗商品以人民币定价，提升商品期货与外汇期货套保的市场空间。催化剂：催化剂：公司实现 H 股上市融资；人民币国际化不断推进 风险提示：风险提示：境内外市场利率大幅波动。Table_Finance 财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6