香农芯创：半导体分销巨头稳步成长布局构建半导体产业创新生态-220825（22页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 8 月 25 日 公司研究公司研究 半导体分销巨头稳步成长，布局构建半导体产业创新生态半导体分销巨头稳步成长，布局构建半导体产业创新生态 香农芯创（300475.SZ）首次覆盖报告 增持（首次）增持（首次）香农芯创：并购香农芯创：并购联合创联合创泰布局电子元器件和半导体分销业务泰布局电子元器件和半导体分销业务。自公司设立至 2021 年 7 月期间，公司主要从事新型、高效节能洗衣机减速离合器的研发、生产、销售，先后配套海尔、美的以及海信等洗衣机整机厂商。在公司传统主营业务市场竞争加剧难以实现重大突破的情况下，公司于 2021 年完成对

2、联合创泰的收购，并以此为契机切入电子元器件分销行业，快速获得联合创泰的产品线、客户群等资源，进一步实现公司向半导体行业的转型。联合创泰自 2021 年 7 月开始纳入公司合并报表后，公司主营业务由电气机械和器材制造业务变更为电子元器件分销业务。2021 年度，公司实现营业收入 92.1 亿元，同比增长 3377%；实现归属于母公司股东的净利润 2.24 亿元，同比增长 248%。代理资质与客户资源优秀，代理资质与客户资源优秀，电子分销业务有望持续成长。电子分销业务有望持续成长。联合创泰是专业的电子元器件产品授权分销商，于 2013 年在香港成立，主要代理国际知名的资源型产品线。联合创泰拥有优质

3、的原厂代理资质和客户资源。联合创泰以核心元器件为主，拥有全球前三家全产业存储器供应商之一的 SK 海力士、全球著名主控芯片品牌 MTK、国内存储控制芯片领域领头厂商兆易创新（GigaDevice）的授权代理权，以及立讯、锐石创新、寒武纪等多品牌代理资格。目前客户涵盖互联网云服务行业、移动通讯行业、物联网智能行业、ODM 制造业等多个行业的头部客户，包括阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯、紫光存储、立讯、百度、天珑移动、移远通信、武汉烽火、王牌通讯、展华集团等。2021 年度，联合创泰实现收入 129.97 亿元，同比增长 99%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 497%。其中，2

4、021 年 7-12 月，联合创泰实现收入 88.8 亿元，实现归母净利润 1.68 亿元。在 2021 年 7 月并表后，联合创泰为上市公司经营贡献巨大。我们预计联合创泰 2022-2024 年的收入分别为 151/194/240 亿元。打造高端半导体全产业链创新生态打造高端半导体全产业链创新生态。公司在做大做强主营业务、逐步成为领先的国际电子元器件分销企业的同时，通过股权投资参股了好达电子、甬矽电子、微导纳米、壁仞科技等各细分领域优秀企业，打造创新生态链。业绩预测、估值与评级：业绩预测、估值与评级：香农芯创依托于联合创泰积极布局电子分销业务，未来有望保持稳步成长。我们预测公司 2022-2

5、024 年的营业收入分别为152.95/194.11/239.77 亿元，归母净利润分别为 3.01/3.62/4.31 亿元，对应 PE为 30/25/21 倍。公司拥有优质芯片原厂资源与客户资源，通过股权投资业务，布局半导体生态，相对于可比公司具备生态优势，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：供应商依赖风险、重要产品线的授权取消或不能续约的风险、客户集供应商依赖风险、重要产品线的授权取消或不能续约的风险、客户集中度高的风险、商誉减值的风险中度高的风险、商誉减值的风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E

6、2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）265 9,206 15,295 19,411 23,977 营业收入增长率-12.05%3376.71%66.14%26.91%23.52%净利润（百万元）64 224 301 362 431 净利润增长率-0.36%247.76%34.54%20.10%19.09%EPS（元）0.15 0.53 0.72 0.86 1.03 ROE（归属母公司)（摊薄）4.83%14.38%16.61%17.10%17.42%P/E 139 40 30 25 21 P/B 6.7 5.8 4.9 4.2 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究