【民生证券】山金国际（000975）-2025年三季报点评：金成本把控优良，产量下滑影响利润-251024（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 山金国际（000975.SZ）2025 年三季报点评 金成本把控优良，产量下滑影响利润 2025 年 10 月 24 日 事件：公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收 149.96 亿元，同比增长 24.23%，归母净利润 24.6 亿元，同比增长 42.39%，扣非归母净利 24.46 亿元，同比增长 36.96%；单季度，Q3 公司实现营收 57.5 亿元，同比增长 3.3%，环比增长 16.77%，归母净利 8.64 亿元，同比增长 32.43%，环比下降 4.22%，扣非归母净利 8.

2、47 亿元，同比增长 28.56%，环比下降 5.26%，业绩低于我们此前预期系第三季度金产量边际下滑影响。点评：成本把控稳健，但 Q3 度黄金产量边际下滑影响利润。量：公司 2025年前三季度矿产金/矿产银产量 5.6/118.2 吨，同比下滑 11%/25%；Q3 单季度矿产金/矿产银产量 1.9/56.4 吨，同比变动-12%/+39%，环比变动-4%/+42%；生产目标：根据 2024 年年报，公司计划 2025 年黄金产量不低于 8 吨，其他金属不低于 2024 年产量；价：2025 年前三季度金/银均价 3199/35 美元/盎司，同比增长 39.4%/28.6%，Q3 单季度金/

3、银均价 3457/39 美元/盎司，同比增长39.7%/33.9%，环比增长 5.4%/17%；成本：公司前三季度矿产金/矿产银合并摊销后成本 145.2/3.1 元/克，同比增长 1.7%/12%，Q3 金/银成本 132.4/3.5 元/克，同比变动-1.9%/+22.96%，环比变动-14%/+15.92%，黄金成本把控稳健；利润：受益于金属价格上行，2025 年前三季度公司矿产金/矿产银板块毛利率80.51%/53.50%，同 比 增 长 7.41/5.80pct，公 司 整 体 毛 利 率/净 利 率28.39%/18.02%，同比增长 2.47/2.13pct。云南地区进展顺利：公

4、司 2025 年收购芒市海华持有的云南西部矿业约 52%股权以及云南潞西市勐稳、大岗坝地区探矿权，芒市复产工作持续推进。港股 IPO 上市在即：为进一步深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，巩固行业地位，同时更好地利用国际资本市场优势，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力，公司计划于港股上市。发行时机将在股东大会决议有效期内（24 个月）择机推进。纳米比亚金矿远期贡献增量：公司于 2024 年 8 月 29 日完成 Osino 股权交割，其核心资源 Twin Hills 金矿拥有黄金资源量 99 吨，平均品位 1.09 克/吨，储量 67 吨，平均品位

5、1.04 克/吨，项目计划于 2027 年上半年投产。根据可研报告，选厂设计产能约为 500 万吨/年，预计年产黄金可达 5 吨，达产后克金完全维持成本为 1011 美元/盎司。此外 Osino 旗下 Ondundu 金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量 28 吨左右，品位 1.13 克/吨。投资建议：考虑当前金属价格持续上行，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 36.62/44.52/58.52 亿元，对应 10 月 23 日收盘价 PE 分别为17/14/11X，维持“推荐”评级。风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 20

6、24A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）13,585 16,320 18,245 21,716 增长率（%）67.6 20.1 11.8 19.0 归属母公司股东净利润（百万元）2,173 3,662 4,452 5,852 增长率（%）52.6 68.5 21.6 31.4 每股收益（元）0.78 1.32 1.60 2.11 PE 28 17 14 11 PB 4.7 3.9 3.2 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 10 月 23 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：22.19 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521