【东方证券】降温+销售旺季拉长，利好公司主力产品销售-251024（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。波司登 03998.HK 公司研究|动态跟踪 近期近期全国范围大降温及北方早入冬利好公司主力产品羽绒服销售。全国范围大降温及北方早入冬利好公司主力产品羽绒服销售。近期全国范围大降温以及北方地区相比以往较早入冬，我们认为利好公司主力产品的销售。根据草根跟踪，近期公司主力市场华东地区大幅度的降温对上海地区的销售已经产生正面影响。而北方市场特别是东北市场随着去年公司推出尔滨系列打下的良好基础，预计在气温助力下，将逐步进入品牌收获期.旺季销售同比大幅拉长利好公司

2、销售。旺季销售同比大幅拉长利好公司销售。公司销售的旺季一般是从 10 月开始，直至春节之前。26 年春节在 2 月 17 日，相比去年春节的 1 月 29 日整整晚了 19 天，有效拉长了公司的销售旺季周期，我们认为对公司 FY2026 财年将带来积极影响。目前双十一正在火热进行之中，近期全国范围的持续降温本身将利好冬季服饰的销售。从部分平台数据看，公司主力品牌在双十一目前阶段开局良好。与国际知名设计师的合作将持续提升品牌势能。与国际知名设计师的合作将持续提升品牌势能。近日公司正式宣布任命国际知名设计师 Kim Jones（曾执掌路易威登与迪奥男装设计）为新创设的 AREAL 高级都市线创意总

3、监。据悉 AREAL 系列瞄准高端商务时尚领域，致力于打造“多维场景、多重身份下的艺术性商务衣橱”。我们认为，尽管高端产品线未来销售占比预计不会太高，但对于提升主品牌势能和国际化影响力将带来积极的影响。“稳健可持续增长“稳健可持续增长+高分红预期“是投资公司的主要吸引力之一。高分红预期“是投资公司的主要吸引力之一。FY2021-FY2025公司收入和盈利的复合增速分别为 17.66%和 19.73%，充分彰显了公司在疫情和经济波动下的经营韧性。我们预计未来 3 年公司收入有望保持两位数左右的复合增长，盈利增速有望略超收入增速。考虑到当前的气温和销售旺季的拉长，FY2026 财年业绩不排除超预期

4、的可能。另外从历史上看，公司长期维持较高的分红比率（上市至今平均分红率在 78%左右），我们预计未来也有望保持较高的分红水平，进一步增加了公司的投资吸引力。综合草根跟踪以及今年销售旺季拉长等因素，我们小幅调整未来两年对公司的盈利预测，引入 FY2028 年的盈利预测，结合股本的变动，我们预测 FY26-28 年每股收益分别为 0.34、0.38 和 0.42 元（之前预测 FY26-27 年分别为 0.35 和 0.40 元），参考可比公司，给予 FY26 年 17 倍 PE，对应目标价 6.31 港币，维持“买入”。风险提示风险提示：经济减速、天气波动、女装业务持续低于预期等（此处简单列示风

5、险，正文需单独对风险提示详细展开描述）（此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述）FY24A FY25A FY26E FY27E FY28E 营业收入(百万元)23,214 25,902 28,581 31,558 34,920 同比增长(%)38.4%11.6%10.3%10.4%10.7%营业利润(百万元)4,398 4,967 5,408 6,005 6,726 同比增长(%)55.6%12.9%8.9%11.0%12.0%归属母公司净利润(百万元)3,074 3,514 3,926 4,378 4,890 同比增长(%)43.7%14.3%11.7%11.5%11.7%每股收

6、益（元）0.27 0.30 0.34 0.38 0.42 毛利率(%)59.6%57.3%57.4%57.3%57.3%净利率(%)13.2%13.6%13.7%13.9%14.0%净资产收益率(%)23.3%22.8%22.0%22.5%23.1%市盈率（倍）17.0 14.8 13.3 11.9 10.7 市净率（倍）3.9 3.4 2.9 2.7 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年10月22日）4.91 港元 目标价格 6.31 港元 52 周最高价/最低价 5/3.3 港元