造船行业近况梳理：造船板块负面因素全面反转利空松动新一轮上行趋势开启-251023（34页）.pdf

1、证券研究报告造船板块负面因素全面反转，利空松动新一轮上行趋势开启造船行业近况梳理证券分析师：王晨鉴 A0230525030001 闫海 A0230519010004张慧 A证券研究报告2核心观点核心观点中国船舶25Q3业绩快报合并后25Q1-3归母55.5-61.5亿元，增速104-126%，单Q3归母17.7-23.7亿元，同比增68-125%。本次快报披露归母相当于原中国船舶归母叠加47.63%的原中国重工净利润，中国重工其他股权作为少数股东权益列报，符合预期。造船板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响。克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破2024年

2、高点，新造船价拐点临近；港口费对冲美国301，大宗订单有望回流至中国；汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比0.6-0.7处于历史最低区间，有望向历史中枢1-3倍修复。中美港口费简单对比美国港口费：中国船东（无论是不是中国造）高价罚款，中国造的船，空载到美国装美国大宗商品豁免。中国港口费：美国 船东，美国造的船高价（占比1-2%），美国贸易商控制的船（占比不低，预计5-20%之间），美国上市公司美资持股超过25%（油轮散货占比估计10%，集装箱1%）。中美港口费影响传导：中国港口收取费用即使在第一阶段也非常高昂，涉影响船舶恐难以用运费对冲费用。落地窗口短，短期混乱会导致运

3、价非线性上涨：部分原计划靠泊中国港口船只或迎来贸易租约纠纷，卸货困难，油散运费受益。中期可用船舶减少，效率下降。中资非美国关联船获得溢价。风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧；ZXVZrQmQpOoRmPtNzQqNrR9PbP9PnPrRoMrMlOrQpPfQtRqM8OrRvMvPnOsOMYnRnQ主要内容主要内容1.船海产业链核心变化2.9月造船市场量价更新：新造船价环比下行，二手船价环比上行3.高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理4.风险提示证券研究报告41.1 1.1 中国船舶发布中国船舶发布25Q325Q3

4、业绩快报，符合预期业绩快报，符合预期业绩合并后25Q1-3归母55.5-61.5亿元，增速104-126%，单Q3归母17.7-23.7亿元，同比增68-125%。会计方式：根据公告，本次快报披露归母相当于原中国船舶归母叠加47.63%的原中国重工净利润，中国重工其他股权作为少数股东权益列报，符合预期。造船板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破2024年高点，新造船价拐点临近；港口费对冲美国301，大宗订单有望回流至中国；汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比0.6-0.7处于历史最低区间，有望向

5、历史中枢1-3倍修复。图1：中国船舶Q3利润持续释放图2：会计方式：25Q3及之前47.64%的原中国重工净利润计入合并主体的归母净利润104%126%0%20%40%60%80%100%120%140%0.010.020.030.040.050.060.070.024Q1-325Q1-3下限25Q1-3上限合并后主体归母净利润（亿元）同比68%125%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202524Q325Q3下限25Q3上限合并后主体归母净利润（亿元）同比资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究证券研究报告51.2 1.2 中方港口费反制中方港口费反制：核心变

6、化梳理：核心变化梳理运力影响分析中国对美反制，航运船舶再迎历史机会。其中美国船东、悬挂美国旗以及美国建造的船舶数量有限，以上船舶共计6445艘，合计5287万载重吨，占全球船队载重吨位比重为1.9%。从细分船型看：散货船占比 1.1%（典型船东：Seanergy、Genco等）；集装箱船占比 1.1%；原油轮占比 1.8%（典型船东：Intl Seaways 等）；成品油轮占比 2.7%；LNG 船占比 3.8%；LPG 船占比 0.0%；MPP 船占比 1.0%；PCC 船占比 3.5%。美国上市公司、美资持股超过25%的船东、货主贸易商较多，淡水河谷、巴西石油、三大粮商等公司的长期租入船也