【华安证券】乖宝宠物（301498）-境内自主品牌快速增长，销售费用投入加大-251023（4页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告Table_Title境内自主品牌快速增长，销售费用投入加大Table_StockNameRptType乖宝宠物（乖宝宠物（301498）公司点评Table_Rank投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-10-23主要观点：主要观点：Table_Summary 2025 年年 1-9 月月归母净利归母净利 5.13 亿元，同比增长亿元，同比增长 9.1%公司发布 2025 年三季报：1-9 月实现收入 47.4 亿元，同比增长 29.0%；归母净利润 5.13 亿元，同比增长 9.1%；扣非后归母净利润 4.93 亿元，同比增

2、长 11.3%。分季度看，Q1-Q3 公司分别实现收入 14.8 亿元、17.4亿元、15.2 亿元，同比分别+34.8%、+31.0%、+21.8%，分别实现归母净利润 2.04 亿元、1.74 亿元、1.35 亿元，同比分别+37.7%、+8.5%、-16.6%。境内自主品牌快速增长，海外业务拖累公司利润率境内自主品牌快速增长，海外业务拖累公司利润率2025 年 1-9 月，公司实现收入 47.4 亿元，同比+29.0%，实现毛利 20.3亿元，同比+31.6%；毛利率 42.8%，同比+0.8pct，净利率 10.8%，同比-2.0pct。分季度看，Q1-Q3 公司毛利分别为 6.15

3、亿元、7.63 亿元、6.51 亿元，同比分别+36.2%、+34.1%、+25.0%，毛利率分别为 41.6%、43.8%、42.9%，净利率分别为 13.8%、10.0%、8.9%，公司利润率下降与海外业务受关税影响直接相关。公司自有品牌业务持续快速发展，Euromonitor 显示，2015-2024 年公司麦富迪品牌国内市占率从 2.4%提升至 6.2%，位列国产品牌市占率第一。根据久谦三平台电商数据（天猫、京东、抖音），2025Q1-Q3，麦富迪销量同比+11.7%、+3.9%、+17.1%，麦富迪销售额同比+25.8%、+8.0%、+4.0%，弗列加特销量同比+194.0%、+18

4、6.9%、+95.8%，弗列加特销售额同比+143.9%、+149.9%、+73.8%。1-9 月销售费用同比增长月销售费用同比增长 48.9%，销售费用率升至，销售费用率升至 21.8%2025 年 1-9 月，公司销售费用 10.34 亿元，同比+48.9%，销售费用率21.8%，同比+2.9pct，主要是自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致；分季度看，Q1-Q3 公司销售费用分别为 2.64 亿元、4.17 亿元、3.54 亿元，同比分别+38.8%、+53.3%、+51.9%，销售费用率分别为 17.8%、23.9%、23.3%，同比分别提

5、升 0.5pct、3.5pct、4.6pct。2025 年 1-9 月，公司预付款项 9364.3 万元，同比+142.4%，主要是因为预付推广费及咨询费用增加。投资建议投资建议公司自主品牌收入快速增长，市占率稳步提升。我们预计，2025-2027年公司实现主营业务收入 68.7 亿元、85.2 亿元、101.1 亿元（前值 2025年 67.0 亿元、2026 年 83.11 亿元、2027 年 98.65 亿元），同比增长31.0%、24.0%、18.6%；对应归母净利润 6.92 亿元、8.93 亿元、10.16亿元（前值 2025 年 7.42 亿元、2026 年 9.65 亿元、20

6、27 年 11.95 亿元），同比增长 10.8%、29.0%、13.7%，对应 EPS 1.73 元、2.23 元、2.54 元，本次调整的主要原因是，修正了 2025-2027 年销售费用预期，维持“买入”评级不变。Table_BaseData收盘价（元）85.59近 12 个月最高/最低（元）125.29/55.9总股本（百万股）400流通股本（百万股）179流通股比例（%）44.8总市值（亿元）295流通市值（亿元）132Table_Chart公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较Table_Author分析师：王莺分析师：王莺执业证书号：S0010520070003邮