万辰集团(300972)-A股公司研究报告：Q3量贩业务净利率再创新高经营效率持续提升-251022（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 万辰集团万辰集团(300972 CH)Q3 量贩业务净利率再创新高，经营效量贩业务净利率再创新高，经营效率持续提升率持续提升 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):266.91 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 石狄石狄 研究员 SAC No.S0570524090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 季珂季珂*研

2、究员 SAC No.S0570525080003 +(86)21 2897 2228 姚雪梅姚雪梅*研究员 SAC No.S0570525100001 +(86)21 2897 2228 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 杨耀杨耀*联系人 SAC No.S0570124070059 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 21 日)198.95 市值(人民币百万)37,580 6 个月平均日成交额(人民币百万)466.65 52 周价格范围(人民币)

3、57.90-211.80 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)32,329 58,240 64,944 70,274+/-%247.86 80.15 11.51 8.21 归属母公司净利润(百万)293.52 1,230 1,664 2,237+/-%453.95 318.94 35.34 34.42 EPS(最新摊薄)1.55 6.51 8.81 11.84 ROE(%)33.67 71.79 52.67 44.60 PE(倍)128.03 30.56 2

4、2.58 16.80 PB(倍)34.22 16.14 9.41 6.22 EV EBITDA(倍)27.37 12.44 9.28 6.77 股息率(%)0.00 0.00 0.50 1.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 22 日中国内地 零售零售 万辰发布三季报：Q3 实现营收 139.80 亿元（yoy+44.15%，qoq+18.86%），归母净利 3.83 亿元（yoy+361.22%，qoq+49.35%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 365.62 亿元（yoy+77.37%），归母净利 8.55 亿元（yoy+917.04%）。规模效应下公司

5、量贩业务净利率再创新高，25Q1、Q2、Q3 分别为 3.57%、4.42%、5.03%；加回股权激励费用后分别为 3.85%、4.67%、5.33%，公司经营效率持续提升，我们上调盈利预测及目标价，维持“买入”评级。零食量贩业务营收高速增零食量贩业务营收高速增长，长，Q3 旺季或加速开店旺季或加速开店 25Q3 营收拆分：1）Q3 零食量贩业务实现营收 138 亿元，yoy+44.58%，得益于暑假旺季，我们估算公司 Q3 开店较 Q2 有所加速；单店收入同比下降，或因门店加密等影响。2）食用菌业务实现营收 1.67 亿元，yoy+15.9%；主要得益于金针菇等价格回暖带动。25Q3 量贩业

6、务净利率量贩业务净利率再再创新高，食用菌贡献盈利创新高，食用菌贡献盈利 盈利拆分：1）估算量贩业务加回股权激励费用后的净利润 7.36 亿元，yoy+245.60%；对应净利率 5.33%，环比 Q2+0.66pct，高位再增。公司经营效率持续提升，规模效应+对上游议价能力提升+补贴收窄等带动下，公司净利率已连续六季度环比改善。2）估算食用菌业务贡献净利润超 2500万元，同比扭亏为盈。25Q3 公司毛利率 12.14%，同比+1.83pct，环比+0.38pct。25Q3 实现期间费用率 5.52%，同比-1.52pcts。其中销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.65%/2