海大集团（002311）-A股公司研究报告：业绩表现稳定海外业务拟港股上市-251022（6页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司点评|海大集团（002311）业绩表现稳定，海外业务拟港股上市业绩表现稳定，海外业务拟港股上市 2025年10月22日2025年10月22日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/5 今年以来下游水产品价格整体表现高景气，存塘量增长带动饲料需求增加，公司水产料恢复增长。前期生猪养殖端盈利可观，刺激补栏需求释放，猪料需求强劲。公司发挥自身优势保障禽料销售高增。海外市场逐渐布局完善带动海外饲料高增。8 月下旬开始猪价连续下跌，进而影响公司分部业绩表现。王明琦

2、 马鹏 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 WUOWsQpNqMmMmOrRqQtOqRaQcM6MnPmMsQnQlOmNoOkPoMmP8OoPoNNZtPtRMYnNrP 请务必阅读报告末页的重要声明 2/5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 海大集团(002311)业绩表现稳定，海外业务拟港股上市 行 业：农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持）当前价格：57.21 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,664/1,663 流通 A 股市值(百万元)95,112.84 每股净资产(元)15.19 资产负债率(%)47.78 一

3、年内最高/最低(元)68.48/43.47 股价相对走势 相关报告 1、海大集团（002311）：境内外饲料销量高增，养殖业务表现稳健2025.07.30 2、海大集团（002311）：2024 年业绩高光，2025 年再启新程2025.04.23 扫码查看更多 事件 公司披露 2025 年第三季度报告，公司 Q3 实现营收 372.63 亿元（同比+14.43%），归母净利润 15.04 亿元（同比+0.34%）。公司拟将其控股子公司海大控股分拆至中国香港联交所主板上市。利润率小幅下降，各项费用率同比下降 2025Q3 公司销售毛利率为 10.18%（同比-1.45pct）,销售净利率为 4

4、.28%（同比-0.52pct）。2025Q3公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.20%/2.27%/0.54%/0.15%，同比分别下降 0.15/0.35/0.22/0.14pct。主业表现强劲，猪价低迷影响短期分部业绩 今年以来下游水产品价格整体表现高景气，存塘量增长带动饲料需求增加，公司水产料恢复增长。前期生猪养殖端盈利可观，刺激补栏需求释放，猪料需求强劲。公司发挥自身优势保障禽料销售高增。海外市场逐渐布局完善带动海外饲料高增。8 月下旬开始猪价连续下跌，进而影响公司分部业绩表现。分拆上市有望加快海外业务发展 公司拟将其控股子公司海大控股分拆至中国香港联交

5、所主板上市，拟分拆主体海大控股未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务。我们认为此举将有望进一步加快公司海外业务发展，进而为公司提供第二增长曲线。持续聚焦主业，维持“买入”评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 1285.99/1477.50/1611.61 亿元，同比分别+12.21%/+14.89%/+9.08%；归母净利润分别为 50.25/54.55/61.37 亿元，同比增速分别为 11.57%/8.56%/12.50%，EPS 分别为 3.02/3.28/3.69 元。公司持续聚焦主业发力，优势显著，维持“买入”评级。风险提

6、示：风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖病害及自然灾害风险、原材料价格波动风险。财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）116117 114601 128599 147750 161161 增长率（%）10.89%-1.31%12.21%14.89%9.08%EBITDA（百万元）6225 8160 8668 9337 10078 归母净利润（百万元）2741 4504 5025 5455 6137 增长率（%）-7.21%64.30%11.57%8.56%12.50%EPS（元/股）1.65 2.71 3.02 3.28 3.69 市盈率（