商贸零售行业：受国补边际效应减弱、中秋假期错位等影响9月社零增速放缓-251021（5页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业点评研究|商贸零售 受国补边际效应减弱、中秋假期错位等受国补边际效应减弱、中秋假期错位等影响，影响，9 9 月社零增速放缓月社零增速放缓 2025年10月21日2025年10月21日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/4 国家统计局发布社零数据，9 月份，社零总额为 4.20 万亿元，同比增长 3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额为 3.73 万亿元，同比增长 3.2%；限额以上单位消费品零售额 1.78 万亿元，同比增长 2.3%。邓文慧 郭家玮

2、 SAC：S0590522060001 SAC：S0590525030001 1ZQUoNtQoPoPvMrNuMmPsRaQ9R7NpNnNsQsPiNpOnNfQnPtQ6MrQqRMYqNtMuOrMrQ 请务必阅读报告末页的重要声明 2/4 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 商贸零售 受国补边际效应减弱、中秋假期错位等影响，9 月社零增速放缓 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、商贸零售：7 月社零同比+3.7%，环比有所回落2025.08.16 2、商贸零售：把握产品上行周期黄金机遇商社行业 2025 年度中期投资策略2025.

3、06.20 扫码查看更多 行业事件 国家统计局发布社零数据，9 月份，社零总额为 4.20 万亿元，同比增长 3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额为 3.73 万亿元，同比增长 3.2%；限额以上单位消费品零售额 1.78 万亿元，同比增长 2.3%。9 月社零同比+3.0%，同比增速低于 Wind 一致预期 2025 年 9 月，社零总额同比+3.0%，低于 wind 一致预期的+3.11%。社零总额同比增速较 8 月下降 0.4pct。从更能体现趋势的季调后环比增速看，9 月社零总额环比-0.18%，显示消费动能边际趋弱。按消费类型分，商品零售增速高于餐饮收入增速 2.4pct，9 月

4、商品零售同比+3.3%，同比增速较 8 月下降 0.3pct；9 月餐饮收入同比+0.9%，同比增速较 8 月放缓 1.2pct，其中限额以上单位餐饮收入增速由正转负，同比-1.6%。可选消费出现分化，政策边际效应减弱致部分耐用品增速放缓 按消费品类分，必选消费方面，2025 年 9 月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品类零售额分别同比+6.3%/-0.8%/+1.6%/+6.8%，同比增速较 8 月分别+0.5pct/-3.6pct/+3.9pct/-0.9pct。可选消费出现分化，9 月化妆品消费同比增速提升3.5pct 至 8.6%；或受金价快速上涨阶段性抑制黄金珠宝终端需求，金银珠宝类

5、消费同比增速下滑 7.1pct 至 9.7%。2024 年 9 月推出的消费品“以旧换新”政策，拉高了基数，叠加政策效应边际减弱，部分耐用品增速放缓。9 月家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类消费同比增速分别放缓 11pct/8pct/2.4pct 至3.3%/6.2%/16.2%。线上渠道保持相对优势，线下零售业态增速边际放缓 1 1）线上渠道：）线上渠道：2025 年 1-9 月，实物商品网上零售额同比+6.5%，占社会消费品零售总额比重为 25.0%，占比较 1-8 月保持不变。根据我们测算，9 月网上商品和服务零售额同比+11.4%（增速环比-1.0pct），其中实物商品网上零

6、售额同比+7.3%（增速环比+0.2pct）。2 2）线下渠道：）线下渠道：我们推算 9 月线下社零总额为 3.14 万亿元，同比+0.5%（增速环比-0.5pct）。分零售业态看，1-9 月份，限额以上零售业单位中超 市、便 利 店、专 业 店、品 牌 专 卖 店 和 百 货 店 零 售 额 同 比 分 别+4.4%/+6.4%/+4.8%/+1.5%/+0.9%，较 1-8 月累计增速分别-0.5pct/-0.2pct/-0.4pct/-0.2pct/-0.3pct。投资建议：关税扰动外围市场震荡、内需顺周期不及预期、优质消费资产稀缺的多元背景下催生了“新消费”的板块效应。展望后市，我们认