藏格矿业（000408）-A股公司研究报告：2025年三季报点评：氯化钾及铜价格上涨业绩大增碳酸锂产线正式复产-251020（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 10 月 20 日 公司研究公司研究 氯化钾及铜价格上涨业绩大增，碳酸锂产线正式复产氯化钾及铜价格上涨业绩大增，碳酸锂产线正式复产 藏格矿业（000408.SZ）2025 年三季报点评 增持（维持）增持（维持）事件：事件：公司发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收 24.01亿元，同比增长 3.35%；实现归母净利润 27.51 亿元，同比增长 47.26%；实现扣非后归母净利润 27.56 亿元，同比增长 49.27%。2025Q3，公司单季度实现营收 7.23 亿元，同比增长 28.71%，环比减少 3

2、5.76%；实现归母净利润 9.51亿元，同比增长 66.49%，环比减少 9.72%。点评：点评：氯化钾及铜氯化钾及铜价格上涨价格上涨，公司业绩大幅增长。，公司业绩大幅增长。2025 年前三季度，公司氯化钾销量为 78.38 万吨，同比上涨 9.6%。公司氯化钾销量的提升主要来自于国储氯化钾库存约 8 万吨的释放。价格方面，由于海外多个钾肥矿关闭、维护，全球氯化钾供给收缩，全球氯化钾供需持续趋紧，氯化钾价格显著上行。2025 年前三季度，公司氯化钾销售均价约为 2920 元/吨，同比增长 26.9%。碳酸锂业务方面，2025年前三季度公司碳酸锂销量为 4800 吨，同比减少 53.0%；对应

3、平均销售价格为6.73 万元/吨，同比下降 24.6%。公司碳酸锂产销量的降低主要系 2025 年 7 月公司子公司藏格锂业根据有关部门要求停产。投资收益方面，2025 年前三季度公司从参股公司巨龙铜业取得投资收益 19.5 亿元，同比增长 43.1%。2025 年前三季度巨龙铜业铜产量为 14.25 万吨，同比增长 16.8%；销量为 14.24 万吨，同比增长 18.1%；平均销售价格为 8.30 万元/吨，同比增长 8.0%；单吨净利润为 4.5 万元/吨，同比增长 22.8%。藏格锂业正式复产，新项目建设稳步推进。藏格锂业正式复产，新项目建设稳步推进。9 月 30 日，藏格钾肥取得自然

4、资源部颁发察尔汗盐湖钾镁矿的不动产权利证书（采矿权）和采矿许可证，在延续主矿种钾盐开采的基础上，同时新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种的开采权。基于此，公司子公司藏格锂业于 10 月 11 日正式复产。公司同步调整 2025 年碳酸锂产销计划，预计 2025 年碳酸锂产销量均为 8510 吨。新项目方面，麻米措盐湖项目已完成光伏电站建设合同签订，厂房建设进度整体复合预期；国能矿业一期 3300 吨氢氧化锂产线已顺利贯通；老挝钾盐矿项目正稳步开展项目建设前的各项准备工作。盈利预测、盈利预测、估值与评级：估值与评级：得益于氯化钾价格和铜价的上涨，公司业绩实现大幅增长。考虑到氯化钾价格和铜价的上涨

5、，我们上调公司 2025-2027 年盈利预测。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 36.45、48.45、58.28 亿元（前值分别为 30.28、43.69、51.75 亿元），维持公司“增持”评级。风险提示：风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，环保及安全生产风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）5,226 3,251 3,270 4,073 4,935 营业收入增长率-36.22%-37.79%0

6、.60%24.54%21.17%归母净利润（百万元）3,420 2,580 3,645 4,845 5,828 归母净利润增长率-39.52%-24.56%41.28%32.93%20.27%EPS（元）2.16 1.63 2.32 3.09 3.71 ROE（归属母公司)（摊薄）26.19%18.61%20.77%22.74%22.69%P/E 25 34 24 18 15 P/B 6.6 6.2 4.9 4.0 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-10-17，2024 年公司总股本为 15.80 亿股，2025 年及以后公司总股本为 15.70 亿股。当前