2025年三季度经济数据点评：如何解读三季度经济数据？-251020（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告-2025 年 10 月 20 日 总量总量研究研究 如何解读三季度经济数据？如何解读三季度经济数据？2025 年三季度经济数据点评 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 相关研报相关研报 经济不确定性加大，逆周期政策有望加码2025 年 8 月经济数据点评（2025-09-16）如何看待7月经济增速的回落？2025年7 月经济数据点评（2025-08-15）如何理解当前经济形势？2025年6月经济数据点评（2025-07-15）经济供需关系有所改善2025年5月经济数据点评（

2、2025-06-16）经济顶住压力，实现稳定增长2025 年 4月经济数据点评（2025-05-19）如何看待超预期的一季度经济？2025年 3 月经济数据点评（2025-04-16）政策持续显效，经济顺利开局2025 年1-2 月经济数据点评（2025-03-17）四季度GDP为何超预期？2024年12月经济数据点评（2025-01-18）11月经济数据成色几何？2024年11月经济数据点评（2024-12-16）10月经济回暖的三条线索2024年10月经济数据点评（2024-11-15）政策效能显著，经济边际回暖2024 年 9月经济数据点评（2024-10-19）如何看待8月经济数据？2

3、024年8月经济数据点评（2024-09-16）经济复苏趋缓，政策加码正当时2024 年7 月经济数据点评（2024-08-15）事件：事件：2025 年 10 月 20 日，国家统计局公布 2025 年三季度经济数据：【1】三季度 GDP 同比增 4.8%，预期增 4.8%，前值增 5.2%；环比增 1.1%；【2】9 月工业增加值同比增 6.5%，预期增 5.2%，前值增 5.2%；【3】1-9 月固定资产投资累计同比减 0.5%，预期 0.0%，前值增 0.5%；【4】9 月社零同比增 3.0%，预期增 3.1%，前值增 3.4%。核心观点：核心观点：三季度 GDP 同比增速基本持平于市

4、场预期，从支出法来看，相较于二季度，三季度出口同比增速有所上行，社零、固投以及固投各分项同比增速均有回落。受出口的拉动，工业增加值同比增速也保持在较高水平，整体来说经济仍然处于供给快于需求的恢复进程中。展望四季度，完成年初预期增速目标仍有较多有利条件，基建投资同比增速有望随着财政政策的持续加码而企稳回升，出口方面仍将受非美地区出口的支撑；但是，去年四季度高基数将给今年四季度带来较大的同比压力，消费“以旧换新”政策的效力边际递减，房地产能否延续 9 月的企稳势头仍有待观察。一、一、GDPGDP：三季度三季度 G GDPDP 同比增速同比增速基本符合预期，出口同比有所上行基本符合预期，出口同比有所

5、上行 2 2025025 年年三三季度季度 G GDPDP 同比增速同比增速达达 4.84.8%，前三季度前三季度累计累计增速达到增速达到 5 5.2.2%。从环比增速来看，三季度 GDP 环比增速为 1.1%，相对今年二季度的 1.0%小幅上行。从拉动经济的“三驾马车”来看，相较于二季度，2025 年三季度出口同比增速有所上行，社零、房地产投资、制造业投资和基建投资同比增速均出现回落。贸易方面，受到对非美地区出口的强劲驱动，三季度出口同比增速（按美元计，下同）自二季度的 6.1%小幅上行至 6.6%。消费方面，受“以旧换新”资金节奏和政策边际效应递减的影响，三季度社零同比增速从二季度的 5.

6、4%回落至 3.4%。投资方面，三季度固定资产投资同比增速下行，单季度增速从二季度的 2.1%下行至三季度的-6.1%。其中，基建投资、房地产投资、制造业投资同比增速均有所下行。要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 图图 1 1：2 2025025 年年三三季度季度 GDPGDP 环比增速为环比增速为 1 1.1 1%，比二季度略有上行，比二季度略有上行 图图 2 2：2 2025025 年年三三季度，季度，出口出口单季度单季度同比增速同比增速小幅上行小幅上行 1.40 0.20-0.80 3.10 0.50 1.70 1.20 1.50 0.80 1.30