【中泰国际证券】25Q3煤炭价仍受压，但产销符合预期-251022（8页）.pdf

1、兖煤澳大利亚（3668 HK）|2025 年 10 月 22 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/8 香港股市|能源|煤炭 兖煤澳大利亚（3668 HK）25Q3 煤炭价仍受压，但产销符合预期 25Q3 煤炭售价同比下跌 17.6%，但权益销量同比增长 2.9%受到煤炭供应强劲影响，公司 25Q3 煤炭平均售价同比下跌 17.6%至 140 元/吨(澳元，下同)，其中动力煤及冶金煤分别同比下跌 17.2%及 24.7%至 130 元/吨及 195 元/吨。公司均价下跌幅度仍与市场价格变化同步。另一方面，上半年由于临时性天气因素影响物流运输，导致权益销量同比下跌。25Q3 物流运输却已经正常

2、化，季度权益销量同比上升 2.9%至 1,070 万吨，其中动力煤持平，冶金煤同比增长 14.3%(见图表 1-3)。拉尼娜现象今年冬季影响未必持久 近期市场关注拉尼娜现象(La Nia)引发今年冬季严寒的可能性(注：拉尼娜现象泛指在北半球引发严寒)，从而推动煤炭需求，导致煤价明显上升。目前最少约 90%公司产品出口至中国内地、中国台湾、日本、韩国等北半球国家/地区。可是根据美国国家海洋暨大气总署(NOAA)近日发表的预测，2025 年 10 月至 12 月期间，拉尼娜现象发生概率达到 75%以上，但是 2025 年 12 月至 2026 年 2 月期间，相关概率仅约 55%。换言之，即使拉尼

3、娜现象短期未来发生，却未必持久。冬季煤价因此明显上升也可能短暂(见图表 4)。FY25 运营指引不变 公司维持 FY25 运营指引：(一)权益煤炭产量为 3,500-3,900 万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费)89-97 元/吨；(三)权益资本开支为 7.5-9.0 亿元。下调盈利预测，调整评级至“增持”综合考虑上述因素，我们分别下调FY25-27 股东净利润预测38.5%、38.8%、39.5%(见图表5-7)，并相应将目标价由 34.70 港元下调至 30.00 港元，对应 11.6%上行空间及 12.0 倍FY26 市盈率。由于上行空间收窄，我们将评级由“买入”调整至“增持”

4、。敏感度分析：FY25F：1.0%动力煤/冶金煤均价 4.8%/1.4%股东净利润(见图表 8)。风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。主要财务数据（澳元百万）（更新于 2025 年 10 月 21 日）来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：30.00 港元 股票资料（更新至 2025 年 10 月 21 日）现价 26.88 港元 总市值 35,493.41 百万 港元 流通股比例 15.83%已发行总股本 1,320.44 百万 52 周价格区间 21.50-34.50 港元 3 个月日均成交额 40.81 百万

5、 港元 主要股东 兖矿能源(1171 HK)（占 62.26%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20250821-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：中期业绩略为逊色，但下半年有望改善 20250718-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：25H1 运营成本料理想 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849 .hk 年结:12 月 31 日 2023 年 实际 2024 年 实际 2025 年 预测 2026 年 预测 2027 年 预测 收入 7,778 6,860 5,837 5,916 6,088 增长率（

6、%）(26.3)(11.8)(14.9)1.4 2.9 股东净利润 1,819 1,216 586 647 698 增长率（%）(49.3)(33.2)(51.8)10.3 7.9 每股盈利（澳元）1.38 0.92 0.44 0.49 0.53 市盈率（倍）3.8 5.7 11.9 10.8 10.0 每股股息（澳元）0.70 0.52 0.25 0.28 0.30 股息率（%）13.2 9.9 4.7 5.2 5.6 每股净资产（澳元）6.39 7.05 6.85 6.74 6.68 市净率（倍）0.82 0.75 0.77 0.78 0.79 兖煤澳大利亚（3668 HK）|2025 年