【东方证券】黄金行业动态跟踪：白银逼仓交易结束带来短期波动率释放，看好金价中期上行-251022（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业 行业研究|动态跟踪 事件：事件：北京时间 10 月 21 日晚，黄金与白银价格大幅下跌，其中伦敦金现当晚最大跌幅 6.3%至 4002.89 美元，跌破 4100 美元并逼近 4000 美元大关，创下自 2013 年4 月以来 12 年最大的单日跌幅。原因：不是预期是交易，白银逼仓结束带来波动率释放原因：不是预期是交易，白银逼仓结束带来波动率释放。预期方面，市场认为俄乌未来或有实现停战可能的利好因素缓解了此前市场的避险情绪，但我们认为特朗

2、普对乌克兰的强硬表态无助于停战，因此本轮下跌的主要原因并非来自预期因素变化，而是来自交易层面。10 月以来伦敦白银现货市场持续紧缺，伦敦银现经历逼仓式上涨，直到 10 月 21 日路透社报道，交易者从中美空运近千吨白银现货至伦敦贵金属交易市场，缓解了这一状况，黄金随着白银逼仓交易结束带来的短期波动率释放而回调。价格：价格：金价中期上行逻辑不变，金价中期上行逻辑不变，看好金价在看好金价在 4000 美元美元获得支撑获得支撑。复盘黄金价格在今年 4 月发生的大幅回调行情，4 月 18 日伦敦金现最高触及 3500 美元，5 月 1 日第一次回调低点为 3201 美元，跌幅 9.15%；5 月 15

3、 日第二次回调的低点为 3120美元，最大回撤 10.85%。本轮金价在 10 月 20 日的高点为 4381 美元，我们预计金价在 4000 美元这一关键价位有望获得支撑。中期来看，由于美国财政赤字高企，债务问题难以解决，美元等主要国家的法币信用持续下降，仍将推升投资者中期购买黄金，金价中期上行的逻辑保持不变。波动率：波动率：上期黄金上期黄金隐波已下降，等待隐波已下降，等待黄金黄金 ETF 隐波隐波回调回调后后或基本或基本企稳企稳。从黄金价格的隐含波动率(IV)来看，CBOE 黄金 ETF 波动率是芝加哥期权交易所根据资金流情况，计算出的未来 30 天黄金 ETF 价格隐含波动率，体现了市场

4、对未来金价的波动预期。9 月以来波动率均维持在 20%以下的正常区间，10 月以来逐步上行至 10 月16 日最高点 32.78%。经历 10 月 21 日晚的大幅下跌后，波动率得到部分释放，10月 22 日已下降至 29.82%，国内上期所黄金主力合约未来 30 天平值隐波同步下降至 26%左右。向后看，我们预计随着金价或进入暂时的横盘震荡阶段，伴随波动率持续下降。等到隐波下降至 20%左右金价或基本企稳。黄金：黄金：从赔率的角度，我们看好金价在 4000 美元这一关键价位有望获得支撑，如果后期黄金价格下跌，投资黄金的赔率或逐渐上行；从胜率的角度，需要等待黄金ETF 隐波回调至 20%左右，

5、金价或基本企稳。黄金股：黄金股：建议关注全球铜金矿企龙头，矿产金产量同环比持续提升，2026 年铜板块或迎来显著增长的紫金矿业(601899，买入)。风险提示风险提示 美国及其他国家财政货币政策变化、中美关系变化、交易因素导致市场行情变化 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 10 月 22 日 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 021-63326320 李一涛 执业证书编号：S0860124120001 021-63326320 钛精矿：供需或继续趋于宽松，价格下行释放下游盈利空间：钛产

6、业链深度报告 1 2025-10-21 与其为过去防守，不如向未来布局：有色钢铁行业周观点（2025 年第 42 周）2025-10-21 黄金稀土或再迎高光时刻：有色钢铁行业周观点（2025 年第 41 周）2025-10-12 白银逼仓交易结束带来短期波动率释放，看好金价中期上行 黄金行业动态跟踪 看好（维持）有色、钢铁行业动态跟踪 白银逼仓交易结束带来短期波动率释放，看好金价中期上行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在