【国金证券】3Q业绩超预期，全球势能加速提升-251022（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 21 日，泡泡发布 3Q25 业绩公告。3Q25 营收+245%-250%，分地区看中国+185%-190%，海外+365%-370%；中国各渠道 3Q25(1)线下+130%-135%；(2)线上+300%-305%。海外各区域 3Q25(1)亚太+170%-175%；(2)美洲+1265%-1270%；(3)欧洲及其他地区+735%-740%。经营分析 国内线上放量，海外增长势头强劲，品牌势能进一步提升。国内线上放量，海外增长势头强劲，品牌势能进一步提升。分区域看，中国同店表现或超预期，近期不断优化选址、布局等；线上增长靓丽持续放量。海外

2、线上（官网、TikTok、Shopee 等）与线下（地标商圈旗舰店）互促，线上占比提升与线下“面积/点位/主题”升级并行。美洲在门店扩张+TikTok 直播+官网强势驱动下大幅领先，延续 1H 高增，近期与 Books-A-Million 合作加速铺货，亚太与欧洲亦保持三位数高增；高端门店密集布局地标城市，如柏林亚历山大广场、美国旧金山/圣迭戈门店等。3Q 新品发布节奏明显加速，IP 新品扩展&定位反响较好。3Q 新品发布节奏明显加速，IP 新品扩展&定位反响较好。下半年上新节奏加快，3Q 加速+4Q 旺季（万圣/圣诞）催化明显，具体产品上，线上 GMV7 月 SP 光织园、冬日乐章表现突出；

3、8 月 labubu mini发布贡献销额；9 月 SP 不眠剧场、星星人美味时刻销额领先。4Q万圣节 Why So Series10 月 9 日发售/怪怪狂欢节 10 月 16 日发售；公司近期限定发售 SKULLPANDA 与美剧 星期三 的联动毛绒产品，目前该帖子点赞数 7.6w，近期点赞数最高。短期旺季&新品催化，长期依托泛娱乐延伸，平台化布局可期。短期旺季&新品催化，长期依托泛娱乐延伸，平台化布局可期。公司注重 IP 健康度，THE MONSTERS 十周年巡展等活动拉近粉丝距离。短期看，Q4 旺季&新品推新有望延续高增长态势，叠加海外新店密集开业+15 周年庆典活动有望进一步催化，

4、期待后续 Labubu 4.0 发布；中长期看，公司正持续推进 POPOP 珠宝、泡泡玛特电影工作室、泡泡乐园等多元业态落地，探索内容 IP 与泛娱乐延伸，实现 IP 的多业态孵化和平台化运营。盈利预测、估值与评级 我们看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势。预计公司 25-27 年经调整后归母净利分别为 137/188/235 亿元，同比增长 303%/37%/25%,当前股价对应 PE 分别为 23x/17x/13x，维持“买入”评级。风险提示 新品拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；IP 相关费用率提升、市场竞争加剧、

5、IP 生命周期波动 主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,301 13,038 39,541 54,741 68,479 营业收入增长率 36.46%106.92%203.28%38.44%25.10%归母净利润(百万元)1,082 3,125 13,420 18,585 23,330 归母净利润增长率 127.55%188.77%329.37%38.49%25.53%调整后归母净利润（百万元）1,191 3,403 13,720 18,835 23,530 调整后归母净利润增长率 107.57%185.85%303.17%37.

6、28%24.93%摊薄每股收益(元)0.81 2.33 9.99 13.84 17.37 每股经营性现金流净额 1.48 3.69 4.11 12.07 16.10 ROE(归属母公司)(摊薄)13.93%29.26%56.15%44.03%35.76%P/E 23.12 35.44 23.00 16.65 12.93 P/B 13.93%29.26%56.20%43.99%36.33%来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00012.0052.0092.00132.00172.00212.00252.00292.00332.0