【国金证券】生物制药行业ESMO大会数据研究：聚焦ESMO大会：重磅汇报密集，国产新药成为全场焦点-251021（18页）.pdf

1、聚焦ESMO大会：重磅汇报密集，国产新药成为全场焦点投资逻辑：中国药企重磅研究发布数量刷新历史记录，成为ESMO会议的全场焦点。2025年ESMO年会于欧洲当地时间10月17日至21日在德国柏林以线上+线下的形式举行，多项创新药研究在ESMO披露重磅数据，创新药行业迎来每年的重要投资窗口之一。2025年入选ESMO常规口头摘要的中国研究共计35项、其中正式口头汇报14项（2024年为5项），正式口头报告、迷你口头报告占比分别达40%、60%；入选LBA的中国研究共计23项（2024年为7项），刷新历史记录，内容涵盖多个瘤种及治疗领域，彰显了中国企业在国际舞台上的科研实力与学术影响力。国产ADC

2、重磅汇报频出，逐一改写现有临床治疗标准：（1）国产ADC在多个领域展现出迭代化疗的潜力，代表性产品如科伦博泰生物的芦康沙妥珠单抗（TROP2ADC，SKB264），首次发布针对二线EGFR-TKI经治NSCLC的III期临床数据、以及针对化疗经治HR+/HER2-晚期乳腺癌的III期临床数据，均为ADC领域的新突破，其中针对2LEGFRmNSCLC的mOS数据亮眼（mathrmcdotmathrmHR=0.60mathrmcdot），针对mathrmHR+mathrmHER2-乳腺癌展现的竞争力超越现有的TROP2ADC市场定位、未来有望与DS-8201竞争（HER2低表达人群）；百利天恒EG

3、FR/HER3ADCiza-bren披露首个注册III期临床研究结果，针对鼻咽癌后线治疗取得突破，完成了从概念验证到疗效验证的关键里程碑。（2）在部分靶向治疗领域，ADC正在相比传统的靶向治疗进行迭代，如恒瑞医药HER2ADCSHR-A1811兼顾强效和安全性，创造HER2阳性晚期乳腺癌二线治疗领域新纪录，其中各个亚组人群全面获益，针对传统的难治人群优势凸显，为HER2阳性乳腺癌患者带来更长生存与更优获益。国产双抗/多抗数据亮眼，有望升级现有的免疫疗法及靶向疗法：（1）双抗/多抗引领的肿瘤免疫治疗，以PD-1/VEGF双抗为代表，如康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西首次发布对比替雷利珠单抗

4、联合化疗一线治疗晚期鳞状NSCLC的III期临床数据，依沃西+化疗vs替雷利珠+化疗mPFS为11.14vs6.90mathrmmo；mathrmHR=0.60，展现出引领临床迭代的实力，未来的mOS获益趋势值得看好，有望重塑肺鳞癌一线治疗标准；三生制药的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707联用化疗治疗1LCRC的ORR数据优异，且安全性良好；荣昌生物的PD1/VEGF双抗与CLDN18.2ADC联用展现初步潜力，未来有望针对PD-1单抗展开迭代；（2）双抗/多抗引领的靶向治疗，石药集团如/康宁杰瑞的HER2双抗KN026突破胃癌治疗瓶颈，在III期临床中展现mPFS与mOS双强阳性，具有全

5、球同类最优潜力。投资建议与估值随着多款中国创新药数据在ESMO密集发布，且PD-1PLUS双抗、ADC等领域的临床数据达到国际领先水平，引起较高关注，或有望提振创新药新一轮的出海机会。我们持续关注泛癌种潜力的新一代疗法，解决未满足临床需求的慢病药，以及ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道的投资机会。新药研发失败风险；研发进度低于预期风险；药品降价风险。一、ESMO会议开幕，中国药企成为会场焦点ESMO会议开幕，创新药行业迎来每年的重要投资窗口之一。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会于欧洲当地时间10月17日至21日在德国柏林以线上+线下的形式举行。作为全球肿瘤学领域的“风向标”盛会，ESM

6、O历年来始终是前沿研究成果与临床实践变革的核心发布平台，每年都提供先进的教育资源及摘要相关的最新研究成果。鉴于ESMO全球性的影响力，国内外创新药企业均倾向于在ESMO披露核心品种的重磅数据，以此扩大企业影响力、获得对外合作机会。因此，每年的ESMO会议是创新药行业投资的重要事件，有重磅单品临床数据披露的企业有望迎来股价的重要催化。重磅汇报密集，中国药企成为ESMO会议焦点。2025年入选ESMO常规口头摘要的中国研究共计35项、其中正式口头汇报14项（2024年为5项），正式口头报告、迷你口头报告占比分别达40%、60%；入选最新突破摘要（Late-BreakingAbstract，LBA）