【华鑫证券】万辰集团（300972）-公司事件点评报告：盈利能力如期优化，单店效率持续改善-251021（5页）.pdf

1、 20252025 年年 1010 月月 2121 日日 盈利能力盈利能力如期优化，如期优化，单店单店效率持续效率持续改善改善 万辰集团万辰集团（300972.SZ300972.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-10-21 当前股价（元）198.95 总市值（亿元）376 总股本（百万股）189 流通股本（百万股）168 52 周价格范围（元）57.9-211.8 日均成交额（百万元）353.67 市场表现市场表现

2、资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、万辰集团（300972）：高景气度延续，盈利能力释放2025-05-05 2、万辰集团（300972）：拓店势能延续，规模效应释放2025-04-20 3、万辰集团（300972）：利润持续释放，布局省钱超市探索新业态2025-01-26 2022025 5 年年 1010 月月 2 21 1 日，万辰集团日，万辰集团发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 365.62 亿元（同增 77%），归母净利润 8.55亿元（同增 917%），扣非净利润 8.06 亿元（同增 955%）。2025Q3 总营业收入 139.80

3、亿元（同增 44%），归母净利润3.83 亿元（同增 361%），扣非净利润 3.55 亿元（同增347%）。投资要点投资要点 规模效应释放规模效应释放，子公司子公司持股比例提升望持股比例提升望增厚利润增厚利润 2025Q3 毛利率同增 2pct 至 12.14%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同减2pct/0.04pct 至 2.65%/2.73%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增 3pct 至 5.15%，盈利能力持续提升，且公司通过现金持续收购子公司南京万优少数股权，有望进一步增厚归母净利润。门店门店拓展拓展边际边际降速降速，新新业态业态优化单店

4、优化单店体量体量 三季度量贩零食开店稳步推进，尽管随着市场加密，公司开店速度边际放缓，但随着省钱超市模型跑通，全品类折扣超市业态有望大幅提升单店营收规模。在区域布局上，公司持续巩固华东区域等强势市场的竞争优势，规模效应释放下费投效率持续提升，盈利能力有望持续释放。9 月 23 日公司向香港联交所递交发行 H 股申请，通过“A+H”战略持续完善前端供应链建设，同时探索海外市场布局，拓宽业务边界。盈利预测盈利预测 零食量贩行业延续高景气扩张，公司作为行业龙头快速开店实现市场占领，且持续探索折扣超市等新业态，随着供应链效率优化、数字化管理推进，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报，我们调整公司 2

5、025-2027 年 EPS 为5.92/8.28/10.07（前值为 4.63/6.68/8.20）元，当前股价对应 PE 分别为 34/24/20 倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场竞争加剧风险等。-50050100150200250300(%)万辰集团沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标预测指标 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 主营收

6、入（百万元）主营收入（百万元）32,329 51,583 61,144 68,883 增长率（增长率（%）247.9%59.6%18.5%12.7%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）294 1,119 1,564 1,902 增长率（增长率（%）281.2%39.8%21.6%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）1.63 5.92 8.28 10.07 ROEROE（%）20.1%32.0%24.7%19.4%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元）公司盈利预测（百万元）资产负债表资产负债表