债市策略思考：新时代下重点把握大势-251018（12页）.pdf

1、新时代下重点把握大势债市策略思考核心观点展望下一阶段，我们认为债市仍需警惕盲目乐观，而权益市场亦无需过度悲观，权益阶段性调整或并不影响股债行情大趋势。1债市周度观察过去一周（2025年10月13日-2025年10月17日），债市走出一定修复行情。10月13日，在经历周末发酵后，避险情绪有所降温，国债现券走出回调行情，加之权益市场低开后迅速走高对债市情绪有所压制，现券收益率较多回吐11日涨幅。10月14日，早盘期间现券收益率再度上扬，但伴随权益市场开盘后冲高回落，现券收益率上行幅度有所收敛，午后避险情绪升温，现券收益率大幅下行。10月15日，债市对通胀数据反应相对平淡，全天呈现窄幅震荡状态。10

2、月16日，债市行情有所分化，30年国债现券收益率出现较大幅度下行，其余券种整体维持震荡状态。10月17日，权益市场行情持续走弱，对债市行情形成一定助推，但现券收益率面临较强阻力位约束，整体呈现弱修复态势。截至收盘，10年国债活跃券收报1.7475%，30年国债活跃券收报2.0680%。1.1中美缓和或为大概率事件经过近一周时间发酵，中美贸易摩擦不确定性仍在，但前景或有所明朗。我们认为，下一阶段中美缓和或为大概率事件。中美贸易摩擦升温后，双方均释放一定缓和信号。自北京时间10月11日特朗普宣布要对中国加征关税后，中美贸易摩擦紧张情绪陡然升温，但此后双方均保持相对克制态度，不同程度释放缓和信号。特

3、朗普于10月13日再度发文，表示“无须担心中国问题，后续都会好起来”。10月17日，特朗普在接受采访时表示，对中国的威胁性高关税并不可持续，变相证实加征关税相关说法或更多旨在于后续谈判中争取更多筹码。美国财长贝森特近期在新闻发布会上也暗示，美国后续可能延长对中国商品加征关税的暂停期，以此换取中国推迟实行稀土出口管制计划。另一边，中国商务部于10月12日对稀土问题做出回应，指出中国的出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。双方共同努力下，10月18日中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。客观环

4、境制约下，摩擦升级的概率相对有限。我们认为，从当前客观环境来看，中美双方或均不愿意看到摩擦进一步升温。美国方面，美国政府停摆危机并未出现实质性好转，当地时间10月16日，美国国会参议院第十次否决临时拨款法案，美国政府停摆持续时间进一步延长。受政府停摆影响，原定于10月3日发布的非农数据并未如期发布，CPI数据或将推迟，在美联储官员对后续降息路径观点仍两极分化的背景下，决策数据缺失或将进一步增加货币政策不确定性。特朗普政府对推动美联储持续降息具有较高诉求，若中美贸易摩擦加剧，或将通过通胀等渠道影响美联储货币政策。中国方面，三季度以内需为代表的宏观经济边际偏弱，对出口引擎的依赖度仍相对较高，加之当

5、前正处于较为重要的政策节点窗口期，管控分歧的内在动力或较强。展望下一阶段，2025年APEC峰会将于10月31日至11月1日在韩国庆州举行，恰逢特朗普提及的新关税加征时点，我们看好中美两国有望管控分歧，贸易摩擦升温、新关税落地的可能性或相对较低。1.2新时代下重点把握大势中美贸易前景不确定性增加，为金融市场带来一场“压力测试”，结果显示股债市场对超预期事件的反应并不完全一致，或在一定程度上反映出当前股强债弱的趋势性格局。我们认为，从资产配置的角度来看，应重点把握价格的大级别趋势。债市反应相对克制，侧面反映出收益率下行空间或相对有限。特朗普关税威胁发出后，债市于10月11日率先反应，早盘开盘后，

6、在避险情绪驱动下10年国债活跃券收益率一度下行至1.735%低位水平，但随后却反向走高并逐步回调至1.756%，后续收益率虽再度转为下行，但下行幅度并不及早盘，当日最终收报1.743%，较前一交易日下行3.2BP。对比4月对等关税公布时10年国债收益率单日下行约9BP，本次债市反应相当克制。进一步拉长周期来看，债市在11日走强后，13日即出现冲高回落的调整迹象，10年国债活跃券收益率回调至1.761%，全周最终走出弱修复行情，17日10年国债活跃券收报1.7475%，并未突破11日盘中创下的阶段性低点。7月以来，10年国债收益率波动中枢呈趋势性上行迹象，8月后10年国债收益率基本均维持在1.7