周度经济观察：名义GDP下行有望趋缓-251021（12页）.pdf

1、 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。第 1 页，共 12 页 2025 年 10 月 周度经济观察 名义 GDP 下行有望趋缓 袁方1 2025 年 10 月 21 日 内容提要内容提要 二季度实际 GDP 增速与平减指数双双下跌，反映出总需求的大幅收缩主导了经济的变化。而三季度实际 GDP 减速的同时，平减指数底部回升，这一量跌价升的组合反映出经济在经历供给收缩的过程。展望四季度，考虑到经济的惯性，实际经济的减速过程或将延续，同时“反内卷”政策的推进以及经济自发的调整，有望推动价格中枢回升，这意味着名义GDP 下滑的斜率可能会进一步放缓。权益市

2、场的调整与板块轮动背后主要反映出中美经贸摩擦的影响。不过我们倾向于认为这一影响偏短期。美国相关官员已经在释放积极信号，同时中方针对性的政策反制也在推动两国经贸关系实现动态均衡。受益于流动性宽松与风险偏好回升，权益市场或仍在上行趋势中。风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期 1宏观团队负责人，S1450520080004 998685612 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。第 2 页，共 12 页 2025 年 10 月 一一、名义增速的下滑趋于放缓名义增速的下滑趋于放缓 三季度国内 GDP 实际同比为 4.8%，名义同比 3.7%，与

3、二季度相比分别下滑0.4 和 0.2 个百分点，实际增速下跌加速的同时名义增速下滑明显放缓。从生产法数据来看，第一产业增速抬升，第二、第三产业均出现明显减速，最终导致实际增速大幅回落。二季度实际 GDP 增速与平减指数双双下跌，反映出总需求的大幅收缩主导了经济的变化。而三季度实际 GDP 减速的同时，平减指数底部回升，这一量跌价升的组合反映出经济在经历供给收缩的过程。展望四季度，考虑到经济的惯性，实际经济的减速过程或将延续，同时”反内卷”政策的推进以及经济自发的调整，有望推动价格中枢回升，这意味着名义 GDP下滑的斜率可能会进一步放缓。图1：GDP 实际和名义同比增速，%数据来源：Wind，国

4、投证券证券研究所 1、供需或趋于平衡供需或趋于平衡 三季度规模以上工业企业增加值当季同比为 5.8%，较二季度下降 0.4个百分点。0.02.04.06.08.010.012.014.00123456782021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/09GDP实际同比GDP名义同比,右轴 1ZRVsNvNtQrMrRsQqMuNmR6M9RbRpNmMtRtOkPnMpPlOoMo

5、M7NmNrQuOoOpNMYqMqM 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。第 3 页，共 12 页 2025 年 10 月 月度层面，9月工业增加值当月同比为 6.5%，较 8 月大幅回升 1.3个百分点。工业生产大幅提速。从已经公布的行业数据来看，汽车、食品、医药等下游行业增速抬升幅度领先，而黑色、有色、非金属等上游行业表现持续偏弱。物量数据来看，水泥、粗钢等产量出现明显下滑。价格层面，9 月 PPI环比增速为 0，与上月持平。同期南华工业品指数低位震荡。从量价以及支出端数据来看，伴随海外需求的恢复，国内供给的增加是主导9 月经济数据的主要力量

6、，而同期内需表现依然偏弱。往后看，考虑到中美经贸关系再起波澜以及”反内卷”政策的推进，企业供应的扩张或许难以维持，同时价格下行的趋势正在得到扭转。合并而言，在实际增长波动平缓的背景下，物价的上涨或将推动名义增长触底企稳。图2：工业增加值当月同比，%数据来源：Wind，国投证券证券研究所 2、投资、投资大幅减速大幅减速 1234567892023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/09工业增加值:当月同比 国投证券宏观定期